中国西电(601179):业绩超预期,特高压中标支撑盈利增长-公司年报点评

事件:

   公司发布2023年年报,2023年实现营业收入208.48亿元,同比+12.36％实现归母净利润8.85亿元,同比+42.99％。其中23Q4公司实现营业收入72.02亿元,同比+34.52％,环比+62.72％;实现归母净利润3.64亿元,同比+144.32％,环比+266.63％。

   23Q4业绩创新高,高毛利产品占比提升带动业绩增长

   公司23Q4实现营收72.02亿元,实现归母净利润3.64亿元,均创单季度历史新高。2023年全年公司主营业务毛利率同比+1.48pct,归母净利率同比+0.85pct,其中开关营收同比+21.53％,毛利率同比+2.19pct,变压器营收同比+40.31％,毛利率同比-0.89pct。我们认为公司业绩增长主要系高毛利开关产品收入占比上升,带动公司整体盈利能力提升。

   特高压中标大幅提升,为业绩持续增长提供支撑

   根据我们的统计,公司2023年国网特高压设备/输变电设备分别实现中标约79.28/53.58亿元,同比+913.79％/+63.37％,2024年第一批输变电设备实现中标约11.65亿元,市占率13.3％。我们认为2024年特高压建设将保持高景气,核准开工4条直流线路。由于特高压建设周期1.5-2年,我们预计公司2023年特高压订单有望为公司24-25年业绩持续增长提供支撑。

   智慧产业园区有望促进公司降本增效

   2023年公司综合费用率为13.7％,同比+0.6pct。其中管理费用率为6.15％同比-0.32pct。23年11月,西电智慧产业基地高新园区科创楼封顶,后续标段进入全面施工建设阶段。公司将充分依托园区建设,打造48条数字化智能产线,全面推进数字化转型工作,升级研发设计、生产制造、智能检测、运维服务和运营管理能力,促进公司费用率下降。

   盈利预测、估值与评级

   我们预计公司2024-2026年营业收入分别为228.21/258.73/292.87亿元,同比增速分别为9.47％/13.37％/13.19％,归母净利润分别为11.71/14.08/18.48亿元,同比增速分别为32.24％/20.27％/31.30％,EPS分别为0.23/0.27/0.36元/股,3年CAGR为27.82％。鉴于公司国网特高压高中标额为业绩的持续增长提供支撑,参照可比公司估值,我们给予公司202年27倍PE,目标价6.2元,维持"买入"评级。

   风险提示:特高压建设进度不及预期;原材料价格波动