艾为电子(688798):经营性利润转正,成长空间值得期待

事件

   2024年4月9日,艾为电子公告2023年度报告,2023年公司实现收入25.31亿元,同比增长21.1％;归母净利润0.51亿元,同比扭亏为盈;扣非归母净利润-0.9亿元,同比少亏约0.17亿元。对应4Q23单季度收入7.48亿元,同比增长78.3％,环比微降3.4％;毛利率24.3％,同比增加1.4pct,环比增加2.2pct;单季度归母净利润1.59亿元,同环比扭亏为盈;扣非归母净利润1.33亿元,同环比扭亏为盈。公司控费效果显著,经营性利润已经转正

   从毛利和期间费用的差值来看,我们判断公司4Q23的经营性利润已经转正。公司4Q23收入7.48亿元,环比维持高位,毛利率24.3％,同比增加1.4pct,环比增加2.2pct。公司4Q毛利额1.82亿元,环比增加0.11亿元,从毛利的角度来看,公司在该等收入＆毛利率的情形下,已经能供支撑住1.8亿元的费用;而从期间费用的实际情况看,公司控费的效果显著,已经连续3个季度收敛,1Q23→4Q23分别为2.40、2.36、2.12、0.78亿元,考虑到4Q23有激励费用的冲回(我们预估冲回费用在0.7亿元左右),我们预估加回该部分后的实际期间费用为1.5-1.6亿元,相较于3Q23仍然有明显的环比降幅。从公司产品分项的毛利率看,我们认为基本已经触底,后续会有望进入修复通道。原因在于2023年行业去库存时期,产品价格承压严重,如公司信号链芯片毛利率仅4.16％,显然远低于正常经营的毛利率范畴,而从我们的跟踪来看,随着行业去库存逐渐结束,4Q23开始部分低毛利产品已经开始陆续价格调涨,价格压力会逐渐降低,有助于毛利率修复。消费电子成长空间依然充足,期待工业+汽车料号增长

   我们认为公司在消费电子领域的成长空间依旧充足,1)公司产品料号在持续增长,目前主要产品料号已经1200多款,2023年出货颗数超过53亿颗,营收及产品出货量创历史新高。我们以个别品类为例,比如公司在国内首先突破手机摄像头光学防抖OIS技术实现规模量产,VCM驱动芯片已实现业绩大幅增长,SMA驱动芯片成功导入品牌客户实现量产出货。2)客户端仍有充足空间,公司在很多客户机型中供应的料号金额远远没到天花板,各条线产品还在陆续突破国内外客户过程中,未来增长的空间依旧充足。3)工业+汽车市场尚待挖掘,公司在流程认证上已经有所突破,随着公司车规实验中心奠基建设,产品会逐渐深入扩大汽车及工业领域的市场应用。投资建议

   公司4Q23的期间费用大幅收缩,经营性利润转正,在毛利率修复、期间费用增幅收窄的假设下,我们将2024-2025年归母净利润预测从1.7、2.5亿元上修至2.2、4.0亿元,新增2026年归母净利润预测6.1亿元,对应PE为53.61/30.10/19.82倍,上调公司至"买入"评级。

   风险提示

   市场复苏不及预期;产品拓展不及预期;毛利率修复不及预期;费用端控制不及预期;行业竞争加剧;地缘政治风险。