西部建设(002302):归母净利逆势增长,战略区域市场开拓卓有成效

公司发布2023年报,2023年公司营收228.63亿元,同减8.17％;归母净利6.45亿元,同增16.11％;EPS0.49元,同增16.87％。2023年公司战略区域业务开拓卓有成效,在手订单储备充足;引入海螺水泥成为战略投资者有望助力公司实现全面提升。维持公司买入评级。

   支撑评级的要点

   归母净利逆势增长,全年现金流同比较稳定。2023年公司营收228.63亿元,同减8.17％;归母净利6.45亿元,同增16.11％;EPS0.49元,同增16.87％。2023年公司净利润实现逆势增长。2023Q4公司营收65.22亿元,同减2.06％;归母净利2.90亿元,同比扭亏为盈。现金流方面,2023年公司经营现金流净额为3.29亿元,同减2.89％。2023Q4公司经营现金流净额为19.32亿元,同减29.44％。

   公司盈利能力同比提升。2023年公司毛利率为11.34％,同增0.75pct;归母净利率为2.82％,同增0.59pct。2023Q4公司毛利率为13.91％,同增4.91pct;归母净利率为4.44％,同比扭亏为盈。2023年公司期间费用率为6.31％,同增0.57pct。其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别增长0.08/0.04/0.20/0.25pct。2023Q4公司期间费用率为6.47％,同减0.53pct。

   商砼签约及销售方量稳步增长,公司订单储备较为充足。2023年公司商砼签约方量为13,824.17万方,同增8.16％;销售方量为5,843.14万方,同增4.43％。据我们测算,2023年公司商砼单方价格为379.06元,同减54.19元/方;单方毛利为42.69元,同减2.20元/方。2023年公司商砼签约方量与销售方量之间的差额为7,981.0万方,同增11.07％;新签合同额与营业收入之间的差额为351.5亿元,同增5.19％。公司在手订单储备较为充足,若下游需求提振则有望快速转化为业绩。

   战略区域市场开拓卓有成效,定增事项落地助力公司进一步提升。2023年公司在战略区域实现签约量6,355万方,同比增长21％,占公司签约量的46.3％。在北京、上海、广东区域的销售量快速增长,同比增幅均超过60％。公司引入海螺水泥成为战略投资者,双方将在原材料采购、混凝土、砂石骨料、物流运输等多方面开展合作,公司有望获得全面提升。

   估值

   考虑公司与海螺水泥将在多方面展开合作,未来公司在原材料采购、混凝土站点建设、物流运输等多方面有望获得优势,我们对应调整公司盈利预测。预计2024-2026年公司收入为244.9、263.9、287.5亿元,归母净利分别为7.6、8.8、10.1亿元;EPS为0.60、0.69、0.80元。维持公司买入评级。

   评级面临的主要风险

   基建落地不及预期,业务扩张效果不及预期,战略合作效果不及预期。