凯因科技(688687):23年金舒喜集采落地,长效干扰素报产在即-公司年报点评

事项:

   公司公布2023年年报,实现收入14.12亿元(+21.73％),归母净利润1.17亿元(+39.71％),扣非后归母净利润1.23亿元(+124.62％)。公司业绩基本符合预期。

   公司公布2024年一季度报告,实现收入2.13亿元(+10.34％),归母净利润0.22亿元(+4.75％),扣非后归母净利润0.20亿元(-4.21％)。

   2023年度利润分配预案为:每10股派2.5元(含税)。

   平安观点:

   2023年公司扣非净利润大幅增长,24Q1暂受金舒喜集采拖累。2023年公司扣非净利润增速高于归母净利润,主要原因是当年收到政府补助较上年同期减少约3800万,体现出公司内生增长强劲。分板块来看,化学药品收入7.18亿元(+93％),其中核心产品凯力唯销量增长超200％;

   生物药品收入6.71亿元(-13％),主要是受核心产品金舒喜等集采影响。我们认为金舒喜集采对2024Q1业绩也会产生短期不利影响,但考虑到金舒喜整体降价温和,且拥有长达4年稳定价格周期,后续增速有望逐步恢复。在盈利能力方面,2023年呈现生物药下降,化学药上升的趋势。公司整体毛利率为83.55％(-3.05pp),主要原因是生物药毛利率高于化学药;净利率为9.72％(+2.77pp),主要得益于销售费用率和管理费用率的明显下降。

   培集成干扰素α-2注射液完成随访阶段,有望于24年Q2或Q3报NDA。公司核心在研项目培集成干扰素α-2注射液完成全部受试随访、出组,按照进度,我们预计该产品有望于2024年Q2或Q3报产。我国慢性乙肝患者达2000万-3000万人,乙肝功能性治愈市场空间大。其他在研产品方面,针对儿童疱疹性咽峡炎的KW-045项目和治疗带状疱疹的KW-051项目均处于2期临床阶段,2023年公司还获得2项临床批件。

   金舒喜集采落地,凯力唯高速放量,长效干扰素NDA在即,维持"推荐"

   评级。考虑到短期金舒喜等产品集采放量存在一定不确定性,我们将2024-2025年净利润预测调整至1.46亿、2.00亿元(原预测为1.70亿、2.28亿元),预计2026年公司净利润为2.68亿元,当前股价对应2024年PE为39倍,考虑到凯力唯高速放量和长效干扰素市场潜力,维持"推荐"评级。

   风险提示。1)研发风险:公司核心研发项目存在失败或进度不及预期可能。2)产品放量不及预期:受集采等因素影响,公司产品放量存在不及预期可能。3)市场开拓风险:受政策、竞争格局等因素影响,公司核心产品市场开拓存在不及预期坑。