万马股份(002276):高分子材料出海加速,工业线缆迎突破-2023年年报点评

投资要点

   事件:公司2023年实现营业收入151.2亿元,同比增长3％;实现归母净利润5.6亿元,同比增长35％;扣非归母净利润4.2亿元,同比增长25.8％。2023年第四季度公司实现营收33.8亿元,同比下降8.3％;实现归母净利润0.8亿元,同比增长2％;扣非归母净利润0.4亿元,同比增长57.4％。

   盈利能力持续提升,研发费用率维持高位。盈利端:2023年公司销售毛利率/净利率分别为14.3％/3.7％,同比增长0.7/0.9pp;单Q4毛利率/净利率分别为11.2％/4.2％,分别环比提升0.2/0.8pp。费用端:公司2023年销售/管理(不含研发)/财务费用率分别为4.1％/2.4％/0.6％,分别同比-0.2pp/+0.2pp/+0.3pp。

   公司2023年研发费用率为4.2％,同比增长0.04pp,研发投入进一步提升。

   高分子材料出海加速,超高压产能释放驱动产品结构优化。2023年公司高分子材料实现营收48.7亿元,同比增长4.7％,毛利率为16.7％,同比增长1.3pp,公司通过规模效应、高端产品盈利提升等措施,净利润同比增长超30％。此外,公司高分子材料2023年海外销量同比增长35％,达到近10万吨出货,自2019年制定国际化战略起,5年内达到超500％的销量增长。公司海外业务覆盖东南亚、南美、中欧、非洲等多地区,全球市占率有望逐步提升。2023年公司超高压二期全面投产,三期基地正式启动有望在2024年贡献新增量,伴随高电压等级产品占比提升,高分子材料毛利率有望持续增长。

   售桩业务起量,充电桩一体化生态布局完善。公司2023年贸易及其他类板块实现收入5亿元,同比增长38.4％,毛利率为19.3％,同比增长3.6pp,公司该板块业务主要为充电场站运营及售桩业务。2023年公司加速形成"适度超前、快充为主、慢充为辅"的充电网络,实现充电设备对外销售发出两同比增长33％,伴随售桩体量增长,公司已形成"智能设备制造+网络运营服务+投资建设充电网+车辆运营产业链"生态布局,业务覆盖全国50多座城市。

   工业智能线缆实现出口欧美零的突破,公司技术实力行业领先。2023年公司开拓国际巨头客户的同时与此前紧密合作的KUKA进一步拓展合作范围。1)锂电:公司设备线缆同时满足美洲和欧洲两套出口标准,在欧洲老牌车企的第一条锂电池生产线中实现0到1突破。2)光伏:完成了设备用高要求拖链线缆的开发和生产,产品技术性能优于同行,有望受益大客户放量带来业务增长。

   盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年营收分别为174.2亿元、201.8亿元、227.1亿元,未来三年归母净利润同比增速分别为37.9％/28.5％/21.4％。

   公司为国内高分子材料龙头,伴随产能释放有望实现量利双升,维持"持有"评级。

   风险提示:线缆下游需求不及预期的风险;新建项目进度不及预期的风险;宏观经济形势波动的风险;汇率波动影响产品出口收入的风险。