中自科技(688737):下游复苏公司迈入增长快车道,车企降本催化剂国产替代有望加速-2023年报点评

受益于下游景气度提升,23年收入高增利润转正。2023年,公司营收15.4亿元,同比+245％,归母净利润4232万元,扣非净利润1035万元,同比均实现扭亏。其中23Q4营收4.2亿元,同比/环比+207％/-4％,归母净利润947万元,同比/环比+127％/-23％。分业务来看,2023年公司内燃机尾气催化剂业务收入15.1亿元,同比+244％,主要受益于天然气重卡销量爆发,柴油非道路机械和轻卡市占率提升及乘用车大客户放量。据中国卡车网数据,2023年燃气重卡累计销售15.2万辆,同比2022年的3.73万辆大涨308％。公司的超低贵金属催化剂方案有助于降低成本,具有较强的竞争优势,降价压力下今年有望得到潍柴在内的更多主机厂认可,国产替代迎来窗口期,逐渐提升配套份额。

   规模效应释放,盈利能力提升。2023年公司毛利率11.91％,同比提升6.33pct,净利率2.86％,同比提升22.58pct。其中23Q4毛利率13.88％,同比/环比+8.86/+3.6pct。盈利能力提升主要受益于销量增长带来的规模效应释放。2023年公司尾气催化剂销量297.9万支,同比+168.95％,新型催化剂智能制造园项目产能利用率提升至84.12％。未来,随着公司在燃气和柴油机领域份额提升,以及乘用车大客户的进一步放量,公司盈利能力有望持续向好。

   新兴业务拓展顺利,打造中长期增长曲线。依托现有环保催化剂技术优势和成熟的科研成果转化体系优势,公司积极向工业催化剂、氢燃料电池电催化剂、固态电池和储能与动力电池市场拓展。2023年12月,公司固态电池中试平台项目已竣工验收公示,项目年产软包电池9600支,圆柱电池24000支。公司参与的"高性能/抗中毒车用燃料电池催化剂的合成技术与批量制备"国家重点研发计划项目已完成结题验收,形成2kg/批次的铂合金催化剂的制备能力。当前公司全面布局新兴业务,中长期看,有望打造出新的成长曲线,成长为催化剂平台型企业。

   【投资建议】短期,下游商用车整体需求恢复叠加天然气重卡持续高增,主营业务有望再上台阶,同时乘用车降价压力下催化剂有望迎来国产替代窗口期,进一步打开市场空间;中长期,公司在工业催化、固态电池、氢燃料电池、储能等方面积极布局,拓展更大成长空间。预计公司2024-2026年收入分别为25.84、35.19和38.69亿元,归母净利润分别为1.30、1.99和2.60亿元,对应EPS分别为1.08、1.66和2.16元,PE分别为21、14和11倍,维持"买入"评级。

   【风险提示】纯燃油/气车市场受新能源汽车挤占,需求恢复不及预期?外资环保催化剂巨头带来的竞争加剧风险?贵金属占成本比例较高且价格波动较大的风险