中青旅(600138):两镇客流逐步恢复,各板块业务弹性可期

公司公布2023年度报告,业绩符合市场预期。据公司公告,公司23年实现营业收入96.35亿元,同比增长50.15％。实现归母净利润1.94亿元(22年同期为-3.34亿元,19年同期为5.68亿元),扣非归母净利润为1.3亿元(22年同期为-4.18亿元,19年同期为4.32亿元)。单四季度,公司实现营业收入29亿元,同比增长81％,归母净利润亏损1220.38万元(22年同期为-1.63亿元,19年同期为+2334万元),扣非净利润亏损6331.92万元(22年同期为-2.34亿元,19年同期为+1079万元)。

   乌镇客流恢复至19年八成,客单价较19年有所提振。23年乌镇景区接待游客772.07万人次,同比增长568％,恢复至19年同期的84％,实现营收17.84亿元,同比增长183.65％,恢复至19年同期的82％,实现净利润2.84亿元,同比扭亏为盈。23年古北水镇接待游客数为152.36万,恢复至19年同期的64％,实现营收7.35亿元,恢复至19年同期的77％,实现净利润243万元,同比扭亏为盈。乌镇23年全年客单价约为228元,同比19年增长19％,古北水镇客单价约为482元,同比19年增长22％。整体来看,23年景区经营业务实现营收17.2亿元,同比增长262.49％,恢复至19年同期的97.87％,毛利率为75.14％,同比19年-6.21pct。我们认为,跟19年相比乌镇23年利润恢复度慢于收入主要因为1、政府补贴减少;2、由于酒店客房建设产生的折摊成本、财务费用增加;3、人工运营成本增加。

   各业务板块全面回暖,盈利能力较19年有所优化。23年旅游产品服务实现营收12.32亿元,同比增长178.99％,毛利率为12.95％,同比19年+4.78pct。主要得益于23年公司旅行社业务聚焦年轻化家庭亲子游、研学、康养等细分赛道,丰富目的地签证+机票+酒店产品等措施。23年公司整合营销服务实现营收21.8亿元,同比增长108.29％,恢复至19年同期的81.61％,毛利率为21.43％,同比19年+1.18pct。主要得益于中青博联继续深耕原有业务,加快推进智慧会展及数字营销板块产品更新迭代,以及不断拓展自主IP新业务。

   投资分析意见:乌镇作为全国优质古镇为公司带来稳定健康的现金流,景区业务中酒店入住率及客单价具有较高增长空间,出境游外部环境改善,旅行社、整合营销业绩弹性可期。

   我们上调24-25年盈利预测,预计公司实现归母净利润为4.09/5.92亿元(前值3.89/5.71亿元),新增26年盈利预测为7.51亿元,维持"买入"评级。

   风险提示:周边游景区恢复不及预期,新项目推进不及预期等。