斯达半导(603290):四季度毛利率超预期-年报点评

四季度毛利率超预期;预计2024成本价格齐降

   斯达半导2023年收入36.6亿元(yoy+35.4％),归母净利润9.1亿元(yoy+11.4％)。代工厂降价与产品优化带动四季度毛利率环比提升3.9pp至40.5％,超出我们的预期(35.3％)。考虑IGBT降价压力,我们下调2024/2025年收入预期5/8％,考虑到代工厂降价带来的价格传导,我们上调2024/2025年毛利率预期1.6/2.0pp至34.6％/33.5％。综上,我们预期2024/2025/2026年归母净利润为9.79/11.39/13.09亿元。考虑到公司SiC模块、车规级IGBT等领域的领先优势,我们给予公司32x2024EPE,较可比公司中位数28.1x溢价,下调目标价至183.36元(前值:186.88元),维持"买入"评级。

   2023回顾:四季度毛利率超预期;库存周转天数环比收窄

   斯达半导2023年收入36.6亿元(yoy+35.4％),其中工业/新能源/白电业务收入同比增长15.6％/48.1％/69.5％。归母净利润9.1亿元(yoy+11.4％)。

   4Q23单季度收入10.4亿元(yoy+25.6％;qoq+12.2％),毛利率40.5％,环比提升3.9pp,主因代工成本下降与公司产品结构调整,超出我们的预期(35.3％)。归母净利润2.52亿元(yoy+10.92％;qoq+10.53％)。4Q23库存周转天数环比下降5天至154,库存结构以原材料为主,体现四季度下游需求有所好转,存货消纳开启。

   2024展望:预计成本价格或进入双降通道,看好SiC模块批量上车

   展望2024,我们认为:1)价格层面:一方面,年初至今车企价格战激烈;

   另一方面,代工厂/IDM产能仍处于扩张通道,因此公司IGBT产品价格仍然面临下行压力,我们下调2024/2025年收入预期5/8％以反映行业竞争加剧;2)成本层面,2H23开始的代工厂降价有助于公司终端成本压力向上转移,我们上调2024/2025年毛利率预期1.6/2.0pp至34.6％/33.5％以反映公司毛利率的韧性。我们看好公司:1)车规级IGBT模块获得多家国际Tier1定点,24年海外市场有望进一步突破;2)搭载公司自主芯片的车规级SiCMOS预计24年开始在主电机控制器客户批量供货。

   维持"买入"评级,下调目标价至183.36元

   考虑功率IGBT降价压力,我们下调2024/2025年收入预期5/8％,考虑到代工厂降价带来的价格传导,我们上调2024/2025年毛利率预期1.6/2.0pp至34.6％/33.5％。综上,我们预期2024/2025/2026年归母净利润为9.79/11.39/13.09亿元。考虑到公司SiC模块、车规级IGBT等领域的领先优势,我们给予公司32x2024EPE,较可比公司中位数28.1x溢价,下调目标价至183.36元(前值:186.88元),维持"买入"评级。

   风险提示:SiC产线不及预期,新能源汽车销量不及预期,IGBT竞争加剧。