特变电工(600089):硅料业务承压,输变电业务维持高景气-公司年报点评

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   公司发布2023年年报,2023年实现营业收入981.23亿元,同比+1.79％;实现归母净利润107.03亿元,同比-32.75％。其中23Q4公司实现营业收入242.32亿元,同比-6.74％,环比+1.74％;实现归母净利润13.06亿元,同比-72.95％,环比-31.63％。

   硅料板块量增价减,煤炭收入保持增长

   2023年公司多晶硅产能加快释放,实现多晶硅销量20.29万吨,同比+90.16％,但国内多晶硅价格持续下跌,单晶致密料从2023年1月初的17.62万元/吨(含税)下跌至12月底的人民币5.83万元/吨(含税),硅料板块业绩仍承压。煤炭板块收入保持增长,2023年实现收入182.30亿元,同比+4.47％,毛利率受煤价影响小幅下滑至46.41％,仍处于高位。

   输变电板块订单充沛,有望维持高景气

   2023年公司变压器、线缆、输变电成套工程业务分别实现收入184.85、135.50、49.19亿元,同比+32.39％、+32.56％、+17.69％,主要系公司产能增加、输变电国际成套项目工程确收增加。我们认为国内外均处于电网建设加速期,公司2023年输变电产业国内签约404.50亿元,国际成套项目截至2023年底正在执行未确认收入合同及待履行合同金额约53亿美元,输变电板块订单充沛,有望维持高景气。

   盈利预测、估值与评级

   我们预计公司2024-2026年营业收入分别为1099.04/1245.08/1354.63亿元,同比增速分别为12.01％/13.29％/8.80％,归母净利润分别为94.11/110.04/125.85亿元,同比增速分别为-12.07％/16.92％/14.37％,EP分别为1.86/2.18/2.49元/股,3年CAGR为5.55％。鉴于公司输变电板块具有较大成长潜力,参照可比公司估值,我们给予公司2024年10倍PE,目标价18.63元,维持"买入"评级。

   风险提示:硅料价格波动;电网建设不及预期;海外政策风险