亿华通(688339):燃料电池龙头,蓄势待发-公司深度报告

公司是国内领先的燃料电池系统供应商。公司主要为客车、货车等商用车设计、开发并制造燃料电池系统及电堆,与北汽福田、宇通客车、吉利商用车等国内商用车制造商建立了稳固的长期合作关系。根据工信部数据,截至2024年2月工信部累计亿华通发动机公告数157款,占比15.0％;2023年搭载亿华通发动机的氢燃料电池车辆上险数1548辆,占比20.2％。公司持续产业链资源纵向整合,向上延伸至电堆、膜电极领域。成立亿华通氢能科技,布局氢能构成双轮驱动。

   政策、经济性双轮驱动,燃料电池系统装机有望实现高增速。据中汽协数据,2015-2023年我国燃料电池汽车累计产量1.8万辆,距离2025年5万辆保有量目标还有3.2万辆差距,2024-2025年燃料电池汽车产量有望连续两年维持翻倍增长。政策端,2023年底五大城市示范群部分城市第一年度奖励资金陆续落地,截至2024年1月累计达7.7亿元。按照中央:地方财政1:1配套测算,奖励资金落地有望超15.4亿元,行业内企业现金流有望改善。经济性方面,据香橙会数据2024年49t氢能重卡已降至100万元,"规模化"+"国产化"提升氢能重卡经济性。

   产品力铸就龙头壁垒,产业链布局增厚利润空间。1)技术积淀深厚,产品持续迭代。公司围绕燃料电池系统的环境适应性、耐久性、可靠性等核心技术指标持续展开研发,产品关键性能接近国际先进水平;2)先发优势明显,客户份额领先。公司通过示范运行、联合承接国家课题、合作开发燃料电池车型等方式与宇通客车、北汽福田等龙头企业建立了长期合作关系,形成先发优势;3)产业链一体化布局。公司通过与丰田订立合资企业协议成立华丰,收购上海神力科技,参股亿氢科技向上游延伸至电堆、膜电极环节。

   盈利预测与投资建议:公司是氢燃料电池系统龙头企业,产品力、客户粘性优势明显。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为8.01/11.70/17.25亿元,归母净利润分别为-2.26/-1.25/-0.23亿元,对应2024年PS5.4倍,维持"买入"评级。

   风险提示:燃料电池汽车销量不及预期风险,奖补发放落地进展不及预期风险,业绩预测和估值判断不达预期风险。