神农集团(605296):3月出栏量增价涨,亏损环比收窄-公告点评

3月出栏量增价涨,亏损幅度环比收窄

   公司出栏稳健扩张。3月/24Q1出栏生猪17.1万头/49.7万头、同比+42％/+41％;猪价上升带动下3月亏损幅度环比2月或有所收窄。本轮周期亏损期长且"回血期"短。行业现金流压力持续演绎,有望带动能繁超预期去化,24H2猪价反转在即。我们维持盈利预测,预计公司2024/25年归母净利润分别为3.55/16.0亿元,BVPS分别为8.66/11.45元。我们参考可比公司2024年估值均值3.66xPB,考虑到公司出栏稳步扩张,资金结构稳健,给予公司2024年5.49xPB,对应目标价47.54元,维持"买入"评级。

   3月出栏量增价涨,单3月亏损约0.11～0.13亿元

   公司3月出栏生猪17.1万头、同比+42％,其中肥猪16.3万头,占比96％。

   肥猪销售均价14.01元/公斤,同比下降,环比2月提升0.97元/公斤。估算肥猪出栏体重120～123公斤/头,相比2月变化不大。公司经营稳健,注重修炼内功而非"投机性扩张",肥猪出栏体重基本维持在120～125公斤/头区间内。公司24Q1合计出栏生猪49.7万头,同比+41％。结合2024年3月15日的投关纪录,我们估算公司Q1养殖亏损0.69～0.75亿元,其中单3月亏损约0.11～0.13亿元、猪价上升带动下亏损幅度环比2月或有所收窄。

   行业现金流压力持续演绎,24H2猪价反转在即

   与以往周期不同的是,本轮周期底部亏损期长且"回血期"短。除2022H2出现了半年左右的行业盈利期外其他两个盈利期均只有1个月左右。周期底部的现金流压力加剧渐为能繁母猪产能去化的核心驱动,部分集团场因前期扩张过快、养殖管理水平不佳等原因导致养殖成本远高于行业成本线,其亏损时间和深度更甚于行业,资金压力或更大,甚至部分集团场资金已经断裂。

   当前生猪均价仍在行业平均成本线以下,行业现金流压力持续演绎,或可支撑本轮周期中能繁超预期去化、进而推动后续猪价超预期上行,24H2猪价或值得期待。

   能繁存栏稳步增长,公司养殖成绩突出

   公司养殖成绩突出,1-2月平均养殖完全成本约14.7元/公斤,处行业前列。

   据公司公告,公司计划外购约30万头仔猪来助力2024年250万头的出栏目标实现,截至2024年1月份公司已外购18万头仔猪。公司能繁母猪存栏稳步增长,预计当前存栏数或可达9万多头(2月底约8.5万头)。公司预计2.4万头母猪场或于2024年上半年交付,届时公司能繁存栏或为13万头,或可支撑2025年出栏350万头的目标。

   风险提示:生猪出栏量不达预期,猪价不达预期,非瘟疫情反复,爆发大规模动物疾病,扩张节奏与市场需求不匹配等。