百克生物(688276):手握国产首个带状疱疹疫苗,市场潜力巨大-公司首次覆盖

投资要点:

   带状疱疹疾病负担较大,国内每年新发病例超150万人。根据《带状疱疹中国专家共识(2018版)》和《带状疱疹疫苗预防接种专家共识》,全球普通人群带状疱疹发病率为(3～5)/1000人年,亚太地区为(3～10)/1000人年,并逐年递增2.5％～5.0％,60岁发病率为6/1000人年～8/1000人年,80岁可达8/1000人年～12/1000人年,中国50岁以上人群每年新发确诊病例在150万例以上,带状疱疹疾病负担相对较大,且目前尚无特效治疗药物,一般药物治疗的目标是缓解急性期疼痛,预防或减轻PHN等并发症。

   疫苗产品国内竞争格局良好,市场潜力巨大。全球来看,带状疱疹疫苗为重磅品种,GSK公司的重组带状疱疹疫苗Shingrix,其2023年全球销售额达到34.5亿英镑(同比增长约16％),Shingrix于2019年在中国上市,为国内首个带状疱疹疫苗(获批年龄段为50岁及以上人群),其定价为1598元/支,每人需要接种2支。2023年10月,GSK与智飞生物签订协议,智飞生物获得Shingrix在中国市场的独家代理权。百克生物的带状疱疹减毒活疫苗于2023年1月底在中国获批上市,为国内第二家、国产首家上市的带状疱疹疫苗,获批年龄段为40岁及以上人群,定价为1369元/支,每人只需要接种1支,目前国内暂无第三款带状疱疹疫苗上市。按照40岁以上适应症人群计算,我们估算国内对应潜在可接种人群超6亿人,市场潜在规模超千亿元。

   重组/减毒两种技术路线各有优势,巨大蓝海市场背景下,我们看好两款产品未来市场空间。百克生物产品技术路线为减毒活疫苗,根据说明书,其保护率数据略不及重组疫苗Shingrix,但安全性数据好于Shingrix,且减毒活疫苗只需接种1针(Shingrix为2针接种程序),依从性相对较好。价格方面,减毒活疫苗也具有性价比,考虑到接种人群以中老年人为主,对价格敏感度相对较高,我们预估重组和减毒两种产品未来会是错位市场竞争的格局,Shingrix主打高端市场,减毒活疫苗可能主要面向对价格更敏感的中低端市场为主,考虑到中国目前还处于蓝海市场,我们看好两款产品未来市场潜力。2023年,公司带状疱疹疫苗实现营业收入8.8亿元,对应销量约60-70万支。2024Q1,公司实现归母净利润0.55-0.65亿元,同比+199～253％,考虑到一季度为疫苗相对接种淡季,且有春节影响,预计对公司带状疱疹短期发货有所影响,但我们判断全年销售高增长趋势不变,我们依然看好该产品市场潜力。

   盈利预测与估值:我们预计公司2024-2026年分别实现营业收入25.6、31.0、36.5亿元,同比增长率分别为40.2％、21.4％、17.6％,实现归母净利润分别为7.5、8.9、10.4亿元,同比增长率分别为49.4％、18.6％、16.7％。当前股价对应的PE分别为25、21、18倍。我们选取智飞生物、康华生物、康泰生物、欧林生物作为可比公司进行估值,公司估值水平高于可比公司,但考虑公司的带状疱疹疫苗为国产唯一上市产品,目前处于快速放量期,且该产品未来市场潜力巨大,成长性较强,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示:销售不及预期风险;市场竞争加剧的风险;