日辰股份(603755):23年餐饮渠道恢复,毛利率同比略降-公司点评

投资要点:

   事件:公司发布2023年年报,2023年实现收入3.6亿,同比增长16.5％,实现归母净利润0.56亿,同比增长10.5％,实现扣非归母净利润0.52亿,同比增长23.0％。测算23Q4实现收入0.94亿,同比增长24.1％,实现归母净利润0.15亿,同比增长54.9％,实现扣非归母净利润0.14亿,同比增长63.9％,符合市场预期。23年前三季度已派发现金红利约0.25亿,年末拟不再派发现金红利,2023年度现金分红占归母净利润为43.69％。

   投资评级与估值:考虑到需求弱复苏,下调2024-25年预测,新增2026年,预测2024-26年归母净利润分别为0.77亿、0.97亿、1.17亿(前次2024-25年分别为1.1亿、1.4亿),分别同比+36％、+26％、+21％,当前股价对应2024-26年PE分别为28x、22x、18x。

   随着餐饮需求边际恢复,公司收入表现有望迎来改善,收入规模效应有望驱动盈利能力改善。给予24年可比公司30xPE,目标市值23亿,较24年4月3日收盘市值约7％上涨空间,维持增持评级。

   23年餐饮需求恢复。根据23年年报,分渠道看,2023年餐饮、食品加工、品牌定制渠道收入分别为1.6亿、1.3亿、0.45亿,分别同比变化+39.5％、+9.75％、-14.6％,其中1)外部因素消除,餐饮渠道显著修复,餐饮客户上新意愿增强,并且公司顺利进入百胜供应链体系,2)品牌定制表现承压,主要系拉面说拖累,3)食品加工表现稳健,对日出口保持稳定增长,国内市场则受益于餐饮需求恢复。展望2024年,公司将重新聚焦B端业务的发展,叠加预制菜业务的构建,公司有望提供调料与食材一体化解决方案,将强化公司大B客户的服务及响应能力。

   产品结构致23年毛利率略降。根据23年年报,2023公司毛利率为38.8％,同比下降0.6pct,预计主要系大客户新品让利及低毛利产品占比提升。费用方面,2023年公司销售/管理/研发/财务费用率为7.9％/8.8％/3.5％/0.7％,分别同比变化+0.3/-1.6/-0.3/+0.3pct。综上,2023公司扣非归母净利率为14.6％,同比提升0.8pct。

   展望2024年,在餐饮需求持续修复及成本下行趋势下,预计公司毛利率有望保持稳定,叠加收入规模的摊薄及对C端费用投入的收缩,预计公司盈利能力有望稳步改善。

   股价表现的催化剂:餐饮需求恢复超预期

   核心假设风险:餐饮需求恢复不及预期,食品安全问题。