司太立(603520):逆势增发募资彰显市场信心,产能扩建强化行业领先优势-事件点评

事件:公司发布公告,拟通过向特定对象发行股票的方式募集不超过14.8亿元资金,主要用于投资1)年产1550吨非离子型CT造影剂系列原料药项目(10.5亿)、2)年产7710吨碘化物及CMO/CDMO产品项目(1.5亿)和3)补充流动资金(2.8亿)。

   碘原材料供应回升,碘价回落趋势有望提升公司盈利水平。2022年初以来,我国碘(碘造影剂主要原料)进口价快速上涨。随上游大型碘供应企业扩产及中小型碘矿产能释放,碘进口价已呈现下降趋势。据海关统计数据平台,碘进口价自$71.45/kg(2023年2月)起持续下降至$64.78/kg(2024年2月),预计仍将继续下降。2022年受碘价快速上升影响,公司毛利率下滑。我们判断,2024年碘价的下降有望增厚公司利润。

   终端诊疗+制剂集采带动需求增加,产能扩建应对需求扩张。首先,终端诊疗需求增加。根据米内网数据,2016至2021年,我国医院市场主要造影剂市场规模由94.97亿元增长至167.94亿元,CAGR达12.1％,远高于全球增速。其次,新旧制剂集采品种带动需求。当前,除三类核心造影剂产品已纳入集采外,碘普罗胺、碘美普尔、碘佛醇等产品有多家厂商完成或已递交一致性评价申请,预计将纳入集采范围。"1550吨原料药项目"在扩大碘海醇(600t)、碘克沙醇(400t)及碘帕醇(250t)等三项核心造影剂的产能的同时,补全了集采预备品种碘普罗胺(100t)、碘美普尔(100t)、碘佛醇(100t)的产能,以满足市场需求。

   国内制剂布局成型,海外市场业务有望增加。在国内,公司是规模最大、品种最全的非离子型碘造影剂生产企业,目前已由上游中间体及原料药逐渐向下游制剂拓展。除碘普罗胺外,公司已获五种碘造影剂批文,是国内外碘造影制剂相产品线最全的企业之一。在海外,公司主要以IMAX子公司冲击海外市场,截至2023年6月30日,IMAX已在英国、韩国、保加利亚、立陶宛、葡萄牙等国获得碘海醇注射液的注册批文。

   CMO/CDMO项目横向开拓新的业绩增长点。公司CMO/CDMO业务主要围绕碘化学,并以此为平台,扩展至降血压、降血糖、抗过敏、抗病毒等创新药领域,有望开拓新的业绩增长点。

   盈利预测:碘价下降+产能释放+海内外业务扩张有望提升公司盈利水平,助力巩固行业龙头地位。结合2023年业绩预告,我们下调预测,预计2023-2025年公司净利润分别为0.49亿元、1.30亿元、2.76亿元,增速分别为164.3％、165.9％、113.2％,对应PE分别为90x、34x、16x,维持"买入"评级。

   风险提示:碘价波动;集采降价风险;行业竞争加剧;海外拓展不及预期。