恩华药业(002262):业绩稳健增长,新品有望加速放量-2023年年报点评

投资要点:

   维持"增持"评级。考虑到院内销售环境变化,调整2024/2025年EPS预测为1.28/1.58元(原1.37/1.69元),新增2026年EPS预测1.87元。参照行业平均给予公司24年PE23X,上调目标价至29.53元(原29.50元)。维持"增持"评级。

   业绩符合预期,收入逐季提升。公司2023年实现营收、归母净利润、扣非归母净利润50.42亿、10.37亿、10.13亿元,同比+17.28％、+15.09％、+16.08％。Q1-Q4收入分别为11.8/12.2/12.6/13.9亿元,收入端呈逐季增长趋势,归母净利润分别为2.27/3.17/3.41/1.51亿元,我们判断Q4利润端下滑主要系销售费用回升所致(Q4为6.34亿元,同比+12％、环比+99％)。

   麻醉业务维持高速增长趋势,精神＆神经业务有望企稳增长。2023年公司麻醉业务收入27.02亿元,同比+24.29％,占营收比重达50.58％;随着瑞芬太尼、舒芬太尼、羟考酮、阿芬太尼等新品陆续放量,我们预计公司麻醉业务有望维持高速增长趋势。此外,公司2023年精神类、神经类产品分别实现收入10.92亿元、1.27亿元,同比+3.74％、-32.22％,随着集采影响出清,后续预计将实现企稳增长。

   研发投入加大,新品步入放量周期。2023年公司研发投入6.14亿元,同比+23.92％,在研管线持续推进,富马酸奥赛利定新晋获批上市;24年2月与TEVA达成合作的氘丁苯那嗪片据合作协议预计2024-2028年完成总计20-25亿元销售收入,进一步贡献业绩增量。

   风险提示:新药研发的不确定性的风险;政策变化的风险。