万凯新材(301216):聚酯瓶片精耕细作,崭新天地垦荒播种-首次覆盖报告

公司是国内聚酯瓶片四大龙头之一。公司深耕聚酯行业十余年,产能规模逐步提升,是国内最具规模优势的聚酯瓶片龙头企业之一。截至2023年底,公司已有浙江海宁、重庆两个产业基地,具备瓶级PET产能300万吨/年,是国内瓶级切片产能最大的公司,与逸盛、华润、三房巷并为国内聚酯瓶片行业龙头。2022年,公司PET收入占到营业总收入的80.68％。

   瓶片原料供应宽松,需求增速较快。2018-2022年,聚酯瓶片上游PTA、MEG产能扩张幅度较大,竞争更为激烈,下游瓶片环节议价能力逐步提升。聚酯瓶片是食品包装行业的刚需材料,国内的瓶级PET有近75％用于饮料包装。2014年～2022年间,全球瓶级聚酯切片市场需求从1934万吨/年增长至3293万吨/年,复合增速为6.88％。除饮料包装外,生鲜、文具等新兴领域对瓶片需求也有较高增速,海外需求也逐渐成为需求亮点。

   公司垦荒西南市场,并向产业链上游拓展。子公司重庆万凯现有PET瓶片产能180万吨/年。同时,公司重庆基地临近普光气田,该气田能够为项目提供充足、低成本的天然气供应。公司是最早在西南市场进行产能布局的瓶片企业,有望占有原料和市场端的优势。同时,公司以现有瓶片聚酯业务为基础,向上拓展到原材料MEG,中间品DMC等环节,强化产业链协同。

   新产品布局:大有光PET和PEF等产品储备布局。光伏产业近年来呈现高速增长,大有光PET可应用于光伏背板,公司2022年大有光PET营收同比提升35.88％,有望成为新的利润贡献点。PEF作为可再生的理想PET潜在替代品,具有更加优异的力学性能、气体阻隔性和热稳定性,公司已完成全球首次吨级PEF试产,并与合作伙伴合作积极推动PEF生产与商业化运用。

   投资建议:公司是国内领先的聚酯瓶片材料供应商,公司已经完成重庆万凯三期PET项目,上游MEG项目投资,打造完整的天然气-乙二醇-聚酯产业链,公司主营业务成本控制优势将继续强化。近年来上游扩产原料供应宽松,利润逐渐向PET转移。聚酯瓶片需求侧增速快于供给侧,需求增速维持在高位,海外需求明显上升,为公司发展创造新的机遇。预计公司2023-2025年归母净利润分别为5.97、6.99、8.57亿元,EPS分别为1.16、1.36、1.66元,现价(2024年04月02日)对应PE分别为11x、9x、8x,我们看好公司未来成长性,首次覆盖,给予"推荐"评级。

   风险提示:1)原材料价格上升的风险;2)项目建设进度不及预期风险;3)下游消费下滑的风险。