云路股份(688190):盈利性提升,非晶龙头地位稳固-2023年报点评

业绩概要:2023年公司实现营业收入17.7亿元(+22.4％),实现归母净利润3.3亿元(+46.6％),对应基本EPS为2.77元,扣非归母净利润3.05亿元(+53.6％),每股分红0.85元,对应股息率1.0％;其中2023Q4公司实现营业收入4.7亿元(同比+12.4％,环比+3.1％),实现归母净利润0.94亿元(同比+24.3％,环比+26.8％),扣非归母净利润0.89亿元(同比+28.1％,环比+30.0％);

   非晶行业供需两旺:产量方面,截至2023年11月底,全国铁基非晶产量达10.4万吨,超过2022年全年产量9.2万吨,同比增长27％,创五年新高,预计全年产量12万吨。需求方面,非晶合金在多个领域得到应用,广汽埃安发布夸克电驱,其中核心技术为"纳米晶-非晶超效率电机",标志着非晶合金驱动电机进入新能源汽车领域。公司产品已经广泛在特斯拉、格力、TDK等优质客户中投入使用;

   收入保持稳健增长,公司加速出海:分产品来看,非晶业务收入13.7亿元(+24.3％),价格保持稳定1.57万/吨(+1.5％)的同时,产能爬坡带来的销量提升8.7万吨(+22.4％)是主要原因;纳米晶业务产品销量为0.5万吨(+10.6％),价格为4.5万元/吨(-4.6％),库存量427吨(+100％)大幅增加,主要系家电等下游领域需求不振;磁性粉末业务保持稳增(+11.6％)。分地区看,公司积极布局海外业务,境外业务收入6.5亿元,增速(+38.5％)明显高于境内,主要是公司着力布局印度、越南、韩国等市场、积极开拓欧洲、拉丁美洲以及非洲等市场;

   盈利能力继续提升,降本增效显著:全年毛利率30.5％(环比+3.7pcts),分产品来看,非晶合金、纳米晶以及磁性粉末毛利率为34.2％/19.4％/11.2％,其中非晶合金和磁性粉末业务较2022年分别提升3.7pcts/9.4pcts,观察成本可以发现,主要是规模效应显现及工业硅铁等原材料成本下降带来的单吨成本下降,而产品销售价格保持稳定所致。期间费用率环比持平(+0.2pcts),其中管理费用率降低较多(-0.6pcts),对冲了研发费用和销售费用率的提升。2023Q4毛利率32.0％(环比+2.1pcts),主要系四季度硅铁等原材料价格进一步下降;

   财务数据:报告期内公司无形资产增加72.7％,主要系本期新购置土地所致;合同负债降低51.1％,主要系公司逐步完成订单,预收货款降低所致;投资活动现金流大幅变动,主要系2022年募集资金,基数较高所致;

   新质生产力带动行业需求高增:随着国内新旧动能转化,新质生产力的快速发展,非晶合金的用量持续提升——数据中心方面,AI的快速发展带动了算力中心的固定资产投资,采用非晶合金变压器后,每一万平数据中心节能8万度,成为数据中心的最佳选择;新能源领域,根据WoodMachenzie预测,到2024年逆变器更换成本接近12亿美元,带动纳米晶、磁性粉末需求不断扩大;电力配送领域,随着全球电力化、电气化趋势加深,并网的高频词、低负载需求不断增多,欧美国家纷纷发布电网改造计划,带动节能非晶变压器需求高增;

   原材料价格进一步下降,公司业绩可期:2024年以来,硅铁价格从年初的6654元/吨下降至6233元/吨(降幅约6.3％),生铁价格从年初的3530元/吨下降至3280元/吨(降幅约7.1％)。2024年,磁性材料行业直接材料的成本占比72.4％,根据招股书所示,废钢、工业纯铁以及硅铁合计占原材料比例超35％,因此原材料价格的下降将有望带来产品盈利性提升;投资建议:公司作为非晶合金带材龙头企业,新质生产力快速增长的背景下,非晶合金相关材料充分受益,随着公司在不同下游领域以及海外业务的拓展,业绩将保持平稳较快增长。我们预计公司2024-2026年实现营业收入18.2亿元、19.9亿元、23.3亿元,同比增长2.9％、9.3％、16.8％,实现归母净利润3.7亿元、4.5亿元、5.5亿元,同比增长11.1％、21.6％、22.2％,对应PE26X、21X、17X,维持"买入"评级。

   风险提示:下游渗透率不及预期,原材料价格上涨,产能投放不及预期,行业竞争加剧。