博士眼镜(300622):数字化赋能长期发展,产品＆渠道结构优化-年报点评报告

公司发布2023年年报:2023年实现收入11.76亿元(同比+22.2％),归母净利润1.28亿元(同比+68.9％);单Q4实现收入2.70亿元(同比+17.0％),归母净利润0.30亿元(同比+11.6％)。Q4计提商誉减值530万元,主要系轻加盟未达业绩承诺目标,实际经营利润表现稳健,高毛利功能产品占比稳步提高,渠道、营销体系持续丰富。

   健全数字化零售体系,功能性产品增长亮眼。2023年公司新设"数据运营部"、"用户运营部",深度挖掘和分析有效数据,优化售前售后服务管理模式,推动产品结构升级。1)功能性产品:2023年公司加强功能性产品的科普力度和营销推广活动,功能性镜片销量稳中有进(同比+43.1％),其中离焦镜片/成人渐进镜片销量分别同比+79.1％/+55.7％。2)自有品牌:2023年自有品牌镜片销量占比65.8％(销量同比+6.0％)。

   老店提质增效,新零售高速发展。公司完善线下销售网络并积极布局新零售渠道,2023年直营/电商/分销收入分别为9.23/1.84/0.69亿元(同比+22.2％/+44.7％/-13.1％),直营/电商毛利率分别为69.9％/42.8％(同比-1.0pct/+7.8pct)。1)线下:截至2023年末,线下直营/加盟门店数分别为495/20家(同比+3/-1家),与综合商超及医疗机构合作逐步深化,单店收入稳步上行,直营门店单店收入达186万元(同比+21.4％),坪效为2.73万元/㎡.年(同比+12.3％)。2)线上:2023年线上合计GMV达2.08亿元(同比+44.5％),GMV转换率为88.6％(同比+0.1pct),其中官方旗舰店/微商城/博镜抖音直播间GMV分别为1.52/0.24/0.23亿元(同比+23.9％/+211.0％/+213.9％),Q4线上合计GMV为0.59亿元(同比+46.6％);抖音本地生活平台前端GMV达1.11亿元,累计转化门店收入为0.74亿元,新零售营销模式亮点可寻,线上线下互联互通。3)轻加盟:截至2023末,镜联易购平台注册用户数达9038家,实际活跃眼镜零售门店数达432家,累计完成活跃眼镜零售门店交易额约638万元,未达业绩承诺目标。

   盈利能力稳步改善,费用管控成效显著。2023年公司毛利率为63.1％(同比+1.2pct),费用管控成效逐步体现,2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为40.5％/7.8％/0.4％/0.4％(同比-2.4pct/-1.3pct/+0.4pct/-0.6pct),归母净利率为10.9％(同比+3.1pct)。展望未来,伴随公司产品及渠道能力逐步升级,盈利能力预计保持稳健。

   现金流改善,营运表现稳定。公司2023年产生净经营现金流为2.81亿元(同比+0.73亿元)。营运能力方面,截至2023年末,公司应收账款周转天数为17天(同比-0.5天),应付账款周转天数37天(同比-5天),存货周转天数139天(同比-5天),营运能力保持稳定。

   盈利预测与投资评级:公司深耕眼镜赛道,功能产品持续放量,同时直营连锁稳健扩张,线上+线下融合发展,坪效稳步提升。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为1.5亿元、1.8亿元、2.1亿元,对应PE分别为19.5X、16.2X、14.0X,维持"买入"评级。

   风险提示:宏观环境波动风险、直营坪效提升不及预期、加盟拓展不及预期。