赣锋锂业(002460):高位矿价拖累业绩,自有矿迎来收获期-2023年年报点评

事件:公司发布2023年年报。2023年实现营收329.7亿,同比-21.2％,归母净利49.5亿元,同比-75.9％,扣非归母净利26.8亿元,同比-86.6％;单季度来看,23Q4实现营收72.9亿元,同比-48.7％,环比-3.3％,归母净利-10.6亿元,同比-118.6％,环比-765.8％,扣非归母净利-16.8亿元,同比-127.6％,环比-801.3％。

   锂盐:量增价降,矿价高位导致单吨成本大幅抬升。2023年,1)量:公司锂产品产销10.4、10.2万吨LCE,同比+7.3％、+4.6％,截至2023年底,锂盐产品库存0.7万吨LCE,同比+0.2万吨;2)价:由于产业链去库存及供需格局的转变,锂价快速下跌,电碳均价(含税)25.6万元/吨,同比-47.3％,电氢均价(含税)27.2万元/吨,同比-41.9％,公司锂产品售价24.0万元/吨LCE,同比-32.3％;3)本:公司锂矿原料目前主要来自与Marion、PLS等澳矿企业签署的包销协议,2023年澳矿定价多为Q-1,定价机制调整滞后,精矿价格高位导致单位成本约21.0万元/吨LCE,同比+34.8％;4)利:锂盐价格大幅下降,而矿价高位,单吨毛利降至3.0万元,同比-84.9％。

   锂电池:出货大幅增长,价格下降拖累板块业绩。2023年公司动力储能电池产销10.6、8.2GWh,同比+56.5％、+20.4％,截至2023年底,动力储能电池库存3.3GWh,同比+2.4GWh;消费电子电池产销均2.8亿只,同比+71.5％、+53.8％,截至2023年底消费电子电池库存0.3亿只,同比基本持平。尽管出货大幅增长,但由于行业产能过剩,产品价格下降,拖累业绩增长幅度。

   减值:2023年公司计提资产减值损失16.4亿元,同比+15.8亿元,其中23Q4资产减值损失6.9亿元,主要由于锂价下跌,公司对锂盐、锂矿存货计提减值。

   核心看点:自有资源迎来收获季,冶炼龙头正在向一体化龙头迈进。1)Marion矿山:扩产至90万吨锂精矿产能(60万吨SC6)2023年6月投产,随着项目爬坡,2024年产能将进一步释放;2)C-O盐湖:一期4万吨碳酸锂产能23H1投产,二期不低于2万吨,2023年产量约6000吨LCE,目前爬坡中,2024年产量贡献有望明显增加;3)蒙金云母矿:一期60万吨采选产能已完成调试,2024年将贡献锂矿原料增量;4)马里Goulamina:一期50.6万吨锂精矿产能建设中,计划2024年投产,二期规划扩建至100万吨锂精矿产能;5)Mariana盐湖:规划2万吨氯化锂产能,计划2024年底投产。

   投资建议:公司布局的自有资源进入集中放量期,矿价机制调整,冶炼端盈利有望好转,我们预计公司2024-2026年归母净利为19.4、34.3和54.9亿元,对应4月2日收盘价的PE为41、23和15倍,维持"推荐"评级。

   风险提示:锂价大幅下滑,扩产项目进度滞后,海外锂资源开发政策变化