杭氧股份(002430):具强发展韧性,看好领域拓展、海外突破-公司年报点评

事件:公司披露2023年年报。2023年公司实现营业收入133.09亿元,同比+3.95％,归母净利润12.16亿元,同比+0.48％,扣非归母净利润为11.24亿元,同比-0.17％。2023Q4单季度,公司实现营业收入35.29亿元,同比+16.19％,环比+5.77％,归母净利润3.65亿元,同比扭亏,环比+11.84％,扣非归母净利润3.19亿元,环比+5.91％。

   公司营收、归母净利润维持增长,盈利能力维持稳健,展现出强发展韧性。

   从营收、业绩端看,2023年公司实现营业收入133.09亿元,同比+3.95％,归母净利润12.16亿元,同比+0.48％;从盈利能力看,2023年公司综合毛利率为22.91％,同比-2.58pct,净利率9.58％,同比-0.45pct,维持相对稳健。根据公司2023年年报,面对不利的市场环境,公司营业收入、归母净利润等指标均创历史新高,展现了极强的发展韧劲。

   关键指标向好,现金流大幅改善。2023年12月,公司存货为24.96亿元,同比+20.52％;合同负债30.43亿元,同比+21.60％。2024年公司经营性现金流量净额24.63亿元,同比+71.43％,实现大幅改善。

   气体销售、空分设备两大业务持续增长;气体销售业务毛利率下滑主要与气体价格下跌有关。2023年公司主要业务情况:①气体销售业务:营收81.94亿元,同比+2.33％;毛利率18.75％,同比-6.54pct,我们判断,毛利率下滑主要是因为2023年气体价格下降,以液氮为例,根据卓创资讯工业气体官方微信公众号,2023年中国液氮均价至510.07元/吨,同比跌10.53％。②空分设备:营收42.39亿元,同比+5.67％;毛利率31.52％,同比+4.77pct。

   气体投资、设备新签订单维持向好趋势,为业绩持续增长提供支撑。根据公司2023年年报,1)在气体投资方面,公司以市场为导向调整优化投资中心组织架构,现场管道气投资继续保持强劲势头,气体产业投资版图继续扩大。

   公司2023年新签气体投资项目制氧量(含氮气项目)为45万Nm3/h,截至2023年12月,公司气体投资累计制氧量320万Nm3/h。2)在设备新签订单方面,公司2023年新签设备销售合同额达64.70亿元,全年外贸合同额达9.08亿元,占比14.03％。

   公司多领域布局气体业务,氦气供应方面取得重大突破。根据公司2023年年报,公司在满足钢铁等传统行业用气需求的同时,积极开发医疗气体、食品气体、高纯气体等,不断拓展气体应用领域;在氦气供应方面取得重大突破,成为国内第一家同时具备自主研制成功液氦罐箱并实现量产、直接进口氦源、具备电子级氦气保供能力的企业。

   工业气体开工负荷率逐步修复,期待气体价格回升。根据卓创资讯数据,3月27日,中国工业气体周度开工负荷率平均值67.23％,环比+0.44pct,呈现逐步修复态势。

   盈利预测。我们预计公司2024/2025/2026年归母净利润为14.07/17.67/20.09亿元,EPS分别为1.43/1.80/2.04元/股。我们给予公司2024年24-26倍PE估值,合理价值区间为34.31-37.17元/股(预计2024年公司EPS为1.43元),"优于大市"评级。

   风险提示。设备订单执行进度低于预期;气体价格大幅度下跌;工业经济恢复程度低于预期;气体市场竞争加剧。