中国铁建(601186):整体业绩平稳,分红率明显提升

整体业绩稳健,四季度减值损失拖累业绩。公司2023年实现营业收入11379.9亿元,同比增长3.8％,归母净利润261.0亿元,同比减少2.2％,扣非归母净利润245.8亿元,同比增长1.9％,业绩整体实现稳健增长。

   分季度看,2023年四季度实现营业收入3315.3亿元,同比增长11.3％,实现归母净利润66.8亿元,同比减少15.6％,Q1/Q2/Q3/Q4单季营收增速分别为+3.4％/-3.1％/+2.9％/11.3％,归母净利润增速分别为+5.1％/-1.4％/+9.4％/-15.6％,四季度净利润同比大幅减少,主因减值增多,单四季度同比多计提减值12.2亿元,其中资产减值损失多5.7亿,信用减值损失多6.5亿,推测主要是地产相关存货及应收账款减值增多。

   四季度新签订单边际回暖,在手订单充足,工程业务持续增长,投资运营业务新签大幅减少。公司2023年新签合同额32938.7亿元,同比增长1.5％,未完成合同额66898.3亿元,同比增长5.1％,订单储备较充分。分业务看,工程承包/投资运营/绿色环保/规划设计咨询/工业制造/房地产开发/物资物流/产业金融/新兴产业新签合同额分别为20270/5706/2559/297/418/1237/2164/109/180亿元,同比+8.8％/-24.1％/+34.2％/+0.8％/+11.9％/-5.8％/-3.8％/-4.6％/+197.0％,工程增长略超预期,绿色环保业务加快增长,投资运营业务新签大幅减少。

   分地区看,境内/境外新签合同额分别为30410/2528亿元,同比+3.5％/-17.4％,境外新签占比7.7％。

   毛利率小幅提升,现金流改善。盈利能力方面,公司2023加权ROE9.8％,同比下降1.25pct,毛利率10.4％,同比提高0.31pct,净利率2.84％,同比下降0.06pct;期间费用率为5.47％,同比提升0.26pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.65％/2.06％/2.35％/0.41％,同比+0.04/+0.06/+0.07/+0.08pct;资产结构方面,资产负债率74.9％,同比提升0.25pct,基本持平;现金流方面,经营/投资/筹资活动现金净额分别为+204.1/-559.1/+445.9亿元,四季度现金流明显改善。

   分红率提升,大股东增持彰显发展信心。2023年10月16日,中铁建集团通知,其基于对公司价值的认可及未来持续稳定发展的信心,拟在未来6个月内通过上交所增持公司A股股份,累计增持比例不低于增持前公司已发行总股本的0.1％,不高于增持前公司已发行总股本的0.25％,增持总金额不超过人民币3亿元。2023年公司拟每10股派发现金红利3.50元,合计派发现金红利47.53亿元,从分红率看,近三年公司平均股利支付率13.9％,2023年达18.2％,较2022年提升了3.9pct。

   下调盈利预测,主因:1)公司2023年计提减值增多,业绩略弱于预期;

   2)考虑地方政府化债持续推进,近两年地方政府基建投资或放缓。预计公司2024-2026年归母净利润289/308/336亿元(前值为304/329/328亿元),同比分别增长6.47％/6.56％/5.7％,每股收益2.13/2.27/2.47元(前值为2.24/2.42/2.38元)。

   投资建议:下调盈利预测,维持"买入"评级。公司2023年整体业绩稳健,四季度业绩受减值影响下滑明显,新签订单增速放缓,在手订单充足,分红率明显提升。预计公司2024-2026年归母净利润289/308/336亿元(前值为304/329/328亿元),每股收益2.13/2.27/2.47元(前值为2.24/2.42/2.38元),对应当前股价PE为4.02/3.78/3.47X。公司合理估值10.1-11.0元,较当前股价有17.9％-28.8％溢价,维持"买入"评级。

   风险提示:基建投资力度不及预期;项目投资风险;国际投资经营风险等。