古越龙山(600059):聚焦高端化,关注青玉曲线-公司点评报告

公司2023年推动高端化、年轻化战略,中高档酒向青玉、青花醉等高端产品升级,毛利率跟随提升,但广告及电商平台费用投入加大。展望24年,公司制定酒类收入、利润双十二的增长目标,核心方向仍然是以青玉为抓手的高端化之路,建议关注青玉成长曲线。利润端中长期受益产品结构提升以及黄酒产业园效率优化,但24年开始折旧预计有所增加,费用率稳中略增。考虑拆迁补偿款影响,我们给予24-25年EPS预测为0.53、0.29元,给予"增持"评级。

   事件:公司发布年度报告,2023年实现收入17.8亿元,同比增长10.1％,归母净利润4.0亿元,同比增长96.5％,扣非归母净利润1.9亿元,同比增长5.2％。单Q4实现收入6.2亿元,同比增长25.1％,归母净利润2.6亿元,同比增长268.9％,扣非归母净利润0.6亿元,同比增长0.4％。Q4旺季收入增速超预期,得益于前期营销、招商的积累,以及年底动员冲刺全年增长目标,拆迁补偿款增厚净利润。公司每10股派发现金红利1.40元(含税),全年拟分配股利1.27亿,现金分红比例32.2％。

   中高档酒升级贡献增长,北拓西进完善全国化市场。分产品看,23年公司中高档酒/普通酒/玻璃制品实现收入12.4/4.8/0.2亿元,中高档酒同比增长12.4％(量+7.2％,价+4.9％),普通酒同比增长5.9％(量+14.5％,价-7.5％),玻璃制品同比下降20.5％,中高档酒内部向青玉、青花醉等高端产品升级。

   古越龙山以青玉为高端化抓手,加大培育经销商和消费者,23年实际完成销售3万箱,同时带动中间价格带如青花醉等产品的销售。分区域看,23年上海/浙江/江苏/其他/国际区域分别实现收入3.5/5.0/1.7/6.6/0.4亿元,同比+7.5％/+9.4％/+6.9％/+14.7％/+2.0％,公司依托在全国开设53家品鉴馆、慢酒馆,加大江浙沪以外地区扩张力度,新增263家经销商,填补北方24个空白地级市,同时深耕成熟市场,宁波"名酒进名企"进驻54家,女儿红公司在江浙沪皖开展"四季风暴"行动。

   毛利率稳步提升,电商平台费用增加明显。23年公司实现毛利率37.6％,同比提升2.1pcts(Q4+4.8pcts),受益产品结构升级,中高档酒/普通酒/其他业务毛利率分别实现44.7％/21.3％/62.4％,同比+1.3/+3.9/-0.7pcts。

   23年销售费用率13.8％,同比提升2.7pcts(Q4+5.2pcts),其中广告费率/电商平台费率分别提升0.7/1.1pcts,主要系公司营销活动投入加大以及新增电商平台公司。23年管理费用率6.4％,同比提升0.1pct,基本与去年持平。23年研发费用率1.6％,同比提升0.4pct,重点围绕黄酒基础研究加大投入。公司2023年实现扣非净利率10.7％,同比略微下降0.5pct,受沈永和酒厂拆迁补偿款影响,长期资产处置收益同比增加2.6亿,23年净利率增厚至22.3％。

   投资建议:高端化仍是核心看点,建议关注青玉成长曲线,给予"增持"评级。公司2024年制定酒类销售、利润均增长12％以上的年度目标,继续坚持高端化、年轻化发展思路,以青玉为抓手,借助经销商资源培育消费者,青玉能否成功改变消费者对黄酒认知是制胜关键,建议关注大单品成长曲线。利润端预计24年仍有拆迁补偿款影响,毛利率跟随产品结构继续提升,但部分被黄酒产业园转固折旧增加抵消,产业园长期有助于降低生产成本,费用率投入预计稳中略升,我们给予24-25年EPS预测为0.53、0.29元,给予"增持"评级。

   风险提示:新品拓展不及预期、行业竞争阶段性加剧、外围市场扩张不及预期等。