中国铝业(601600):控本增效持续加强,业绩水平稳步抬升

公司2023年业绩符合我们预期公司公布2023年业绩:2023年营业收入2250.71亿元,同比-22.65％;归母净利润67.17亿元,同比+60.23％;扣非净利润66.14亿元,同比+111.27％。其中4Q23营业收入366.66亿元,同比-42.14％,环比-32.53％;归母净利润13.64亿元,同比扭亏为盈,环比-29.51％。公司业绩符合我们预期。

   吨铝利润走阔,原铝板块利润提升。2023年公司电解铝产量679万吨,同比-1.31％。2023年铝价同比-6.42％,成本侧氧化铝/煤炭/阳极分别同比-0.88％/-23.62％/-24.23％,受益于成本下降幅度更高,吨铝利润走扩,原铝板块实现税前利润为112.43亿元,同比+15.61％。氧化铝板块减值减少,利润提升。2023年公司氧化铝产量1667万吨,同比-5.50％。受益于资产减值减少,氧化铝板块税前盈利为9.85亿元,较去年增加7.73亿元。

   资产结构持续优化,分红比例逐步提高。2023年公司负债率继续下降至53.30％,同比-2.31ppt;公司年度资产减值7.6亿元,同比减少41.3亿元;年报推每10股派发现金红利0.8元(含税),分红率提升至20.44％,同比+5.70ppt。

   发展趋势国内资源保障进一步提升,产业发展加快升级。上游资源板块继续加强保障,2023年公司新增国内铝土矿资源2,100万吨。中游加快产业升级调整,公司规划2024年继续加快推进广西华昇二期200万吨氧化铝、内蒙古华云42万吨轻合金材料、青海分公司50万吨电解铝及包头铝业达茂旗1200MW源网荷储等项目。海外资源继续拓展,提升可持续发展能力。公司目前在海外拥有铝土矿资源18亿吨左右,公司计划在非洲、东南亚等地进一步获取海外铝土矿资源,继续提升公司资源保证能力。

   盈利预测与估值由于贸易板块业务下降,我们下调营收预期,但考虑电解铝产量上升,我们上调公司2024/2025年盈利预测8.3％/8.3％至78.9/79.0亿元。当前A股股价对应2024/2025年16.1x/16.1xP/E。当前H股股价对应2024/2025年9.6x/9.2xP/E。A股维持中性评级,但考虑当前行业高景气度,上调目标价15％至8.3元对应2024/2025年18.0x/18.0xP/E,较当前股价有12％的上行空间。H股维持中性评级,上调目标价14％至5.6港元对应2024/2025年12.4x/12.9xP/E,较当前股价有13％的上行空间。

   风险全球经济回暖不及预期,稳增长政策低于预期,价格出现大幅波动。