恩华药业(002262):利润受减值影响实际符合预期,大单品放量有望带动业绩加速-年报点评报告

恩华药业发布2023年年报。公司2023年实现营业收入50.42亿元,同比增长17.28％;实现归母净利润10.37亿元,同比增长15.12％;扣非归母净利润10.13亿元,同比增长16.11％。

   单看Q4,公司实现营业收入13.86亿元,同比增长17.58％;实现归母净利润1.51亿元,同比下滑4.76％;扣非归母净利润1.27亿元,同比下滑0.42％。

   观点:利润受减值影响实际符合预期,大单品放量有望带动业绩加速。

   分季度看,Q1-4公司收入分别为11.79亿元、12.22亿元、12.56亿元、13.86亿元,同比增速分别为18.76％、21.12％、12.21％、17.58％,均实现同比快速增长,其中Q3主要受反腐影响;利润端影响来自2023年信用减值1511万元、资产减值3327万元高于2022年的358万元和1619万元,分别加回后归母净利润同比增速为17.91％,略高于收入增速。

   分产品类型看:1)麻醉线总营收27.02亿元,同比增长24.29％;

   2)精神线总营收10.92亿元,同比增长3.74％;

   3)神经线总营收1.27亿元,同比下滑32.22％;

   4)商业板块总营收7.09亿元,同比增长37.25％。

   财务指标方面:2023年公司销售费用率34.45％,相较2022年同期38.50％下降4.04pp;公司管理费用率为4.11％,相较2022年同期4.48％下降0.37pp;公司研发投入共6.14亿元同比增长23.92％,其中研发费用同比增长20.93％,研发费用率10.90％,相较2022年同期10.57％上升0.33pp,研发投入力度加大。经营性现金流同比增长17.10％,公司各项财务指标表现良好。

   大品种接连获批,产品放量空间持续提升。公司全新机制选择性阿片μ受体激动剂奥赛利定富马酸盐(TRV-130)获批上市,并通过国谈纳入医保目录,预计峰值销售有望超过10亿元;此外近年来陆续获批戊乙奎醚、舒芬太尼、盐酸阿芬太尼、羟考酮注射液、度洛西汀肠溶胶囊等新品,并实现快速增长。大品种将进一步抬升公司业绩空间,看好公司特色精麻类药物持续放量。

   研发加速推进,在研品种贡献长期发展动力。创新药方面,公司目前共有20多个在研项目,其中开展II期临床研究项目1个(NH600001乳状注射液),完成I期临床研究项目3个、开展I期临床研究项目4个。预计2024年还将递交3个新药临床申请项目;仿制药方面共41个项目开展中,依托咪酯中/长链脂肪乳已获批,申报在审评项目10个,包括盐酸阿芬太尼注射液、地佐辛注射液、普瑞巴林胶囊、氯硝西泮注射液、盐酸咪达唑仑口服溶液、拉考沙胺注射液等。

   积极开展BD,加深管线积累、增加收益。合作项目中,富马酸奥赛利定注射液已获批上市,1类创新药NHL35700完成1期临床研究,预计于2024年进入2期临床;阿尔茨海默症候选产品Protollin已在美国完成1期临床,预计2024年内进入2期临床。2024年2月,公司引入TEVA公司VMAT2抑制剂氘丁苯那嗪片,已获NMPA批准用于治疗成人与亨廷顿病(HD)有关的舞蹈病及迟发性运动障碍(TD)并进入医保目录,预计2024-2028年内完成销售额20-25亿元。高质量的项目合作有望进一步丰富产品管线,夯实公司在中枢神经系统用药领域的领导地位。

   盈利预测与估值。根据公司经营现状,我们下调盈利预测。预计公司2024-2026年归母净利润分别为12.66亿元、15.61亿元,19.56亿元,增长分别为22.1％、23.2％、25.3％,对应PE分别为18x,15x,12x。我们看好公司长期发展,维持"买入"评级。

   风险提示:产品获批进度低于预期;创新药研发失败风险;产品销售不达预期风险。