天齐锂业(002466):锂盐价格下跌+矿端成本抬升,公司盈利显著受损-2023年年报点评

事件:公司发布2023年年报,实现营收405.0亿元,同比+0.1％;归母净利73.0亿元,同比-69.8％,扣非净利71.8亿元,同比-68.9％。其中Q4营收71.0亿元,同环比-55.0％/-17.2％;归母净利-8.0亿元,同环比-109.8％/-148.7％;扣非净利-8.1亿元,同环比-109.9％/-151.2％。

   矿盐价格倒挂为利润下滑主因,投资收益减少进一步影响业绩。1)销量整体维持稳定。公司23年锂矿产量152.2万吨,同比+12.9％,产量提升主要系泰利森持续爬坡;对外销量84.5万吨,同比+11.3％。23年锂盐产销分别为5.1、5.7万吨,同比+7.3％、-2.5％,销量下滑或因锂价快速下跌,公司存在惜售行为。2)矿盐价格倒挂显著影响盈利。2023年公司锂盐平均售价同减46％至23万元/吨,而原料端泰利森23年锂精矿平均售价同比+58％至4587美元/吨(～LCE成本29万元)。这一方面导致公司冶炼端利润收窄(23年锂盐毛利率同比-12pct),另一方面导致少数股东损益同比+114亿元至184亿元。3)投资收益大幅下滑47亿元。公司22年因SES获得一次性收益,而23年无此事项,投资收益同减约12亿元。此外,受锂价影响,SQM23年业绩同减约48％,公司对SQM确认的投资收益同比-27亿元。4)资产减值进一步拖累业绩。公司23年计提库存减值约7亿元,原因或在于奎纳纳产线生产成本过高(产能利用率低导致折摊高),而期末锂盐市场价较低。

   安居工厂顺利投产,引入紫金加速开发雅江错拉。1)资源端:公司当前权益产能～10万吨LCE,中长期规划19万吨LCE。①泰利森:三号52万吨和四号52万吨锂精矿工厂预计分别于2025、2027年投产。此外,1Q24起泰利森定价机制由Q-1变成M-1,矿盐价格联动性增强;②雅江措拉:23年5月,公司引入紫金共同开发雅江措拉项目(紫金持股20％,天齐持股80％),项目规划产能20万吨锂精矿,已于24年1月成功取得尾矿库项目备案。2)冶炼端:公司当前产能8.88万吨,后续有望扩至14万吨。①安居2万吨产线于23年12月成功下线电碳产品;②澳大利亚奎纳纳二期2.4万吨氢氧化锂项目预计2H24可完成二期前端工程设计;③江苏张家港生产基地3万吨氢氧化锂项目已开工,建设周期为2年。

   盈利预测与估值:预计公司2024-2026年归母净利48.02、57.14、81.65亿元,考虑到公司拥有全球最优质的的锂资源且成本位于成本曲线最左侧,给予"增持"评级。

   风险提示:盈利预测与估值模型不及预期,商品价格超预期下跌风险