大唐发电(601991):煤电成本改善修复盈利,降息周期助力能源转型-年度点评

事件:公司发布2023年年报,2023年实现营收1224亿元,同比增长4.77％;归母净利润13.65亿元,去年同期亏损4.08亿元,业绩扭亏为盈。但扣除永续债利息后基本每股收益-0.0154元,仍低于我们的预期,主要系四季度计提资产减值及光伏电价下降。

   火电成本端改善明显,带动业绩扭亏。2023年公司实现上网电量2594亿度,同比增长5.06％,较上年同期增加125亿度。其中火电上网电量同比增加123.8亿度。电价方面,2023年公司平均含税上网电价0.4664元/度,同比小幅增长1.22％。成本方面,火电发电单位燃料成本同比下降27.21元/兆瓦时,电力销售总成本达到919亿元,与2022年实现持平。成本、电量、电价三重利好,带动公司归母净利润大幅扭亏。

   能源结构优化成果显著,新能源装机量快速增长。公司光伏、风电、水电、燃气业务全年毛利分别为4.8、25.56、13.83、3.92亿,清洁能源已成为公司最主要的利润来源板块。

   公司2023年新增装机480万千瓦,其中风电和光伏装机量分别为205万千瓦和160万千瓦,占比达76％。在总装机容量中,风电与光伏分别达到了746、437万千瓦,叠加水电920万千瓦,清洁能源的装机量占比提升至37.75％,较上年提升了4.6个百分点。

   2023年末公司在建新能源项目达520万千瓦,随着在建装机的落地投运以及核准装机量的上升,公司不断推进能源结构优化与绿色转型进程。

   降息周期下财务费用有望下降,降低高资本开支时期财务压力。2023年公司财务费用为5668亿元,财务费用率为4.63％,同比下降1.03个百分点。年内公司新增110亿永续债,余额达到455亿元。5年期LPR连续两次下调,降息周期中我们认为公司财务费用率仍有下降空间。

   盈利预测与评级:综合考虑煤价、电价以及新能源项目投产进度,我们下调公司2024-2025年归母净利润预测分别为32.78和44.92亿元(此前预测值分别为56.15、61.98亿元),新增2026年归母净利润预测为58.35亿元;当前股价对应2024-2026年PE分别为16、12、9倍。我们认为在双碳战略下火电调峰功能重要性将随着电力行业改革不断体现,公司有望在电力改革中获得更大业绩弹性,继续维持"买入"评级。

   风险提示:电价政策推进不及预期,新能源项目开展不及预期