长高电新(002452):盈利能力提升,550kV组合电器贡献新增量-2023年年报点评

事件:长高电新3月26日发布2023年年报:2023年,公司实现营收14.93亿元,同比+22.12％;归母净利润1.73亿元,同比+198.15％;扣非归母净利润1.56亿元,同比+266.08％;毛利率34.44％,同比+3.16pct;净利率11.44％,同比+7.46pct。

   2023Q4,公司实现营收4.29亿元,环比+3.83％,同比+1.05％;归母净利润0.09亿元,环比-88.50％,同比+135.03％;毛利率33.84％,环比-3.88pct,同比+2.93pct;净利率1.85％,环比-17.35pct,同比+9.58pct。

   投资要点:毛利率提升,期间费用率下降,减值风险降低。2023年公司毛利率提升,主要系电力设备毛利率提升及营收占比提高,期间费用率为18.27％,同比-1.74pct。分业务来看,1)电力设备:营收13.85亿元,同比+24.40％,营收占比为92.73％,同比+1.70pct,毛利率37.19％,同比+4.30pct,主要得益于设备产品受营销规模扩大、自制率提升以及产品结构变化等影响;2)电力设计与服务与总包:营收0.96亿元,同比+16.86％,毛利率0.72％,同比-7.69pct,此块业务受近年来行业竞争加剧影响,复苏相对缓慢,2023年呈现业绩减亏向好趋势;3)新能源发电:营收0.05亿元,同比-71.17％,毛利率-20.63％,同比-92.22pct,主要系子公司华网电力部分新能源项目未落地同时因井陉项目补贴电价调整,信用减值等原因导致亏损。

   2023年公司已对华网电力计提0.26亿元的商誉减值,本次计提后华网电力的账面价值为0,后续减值风险降低。

   550kV组合电器等新产品获突破,贡献新增长点。2023年,长高电气研发的550kVGIS在国家电网集中招标首次投标即实现中标;长高森源研发的10kV硅钢配电变压器在省配网实现中标、10kV非晶合金变压器通过国网资格审查,具备了投标资格,同时实现了订单零的突破;长高成套研发生产的35kV充气柜和KYN61柜在2023年国网总部集招中取得中标,中标金额排名前列。报告期内,受益于产品结构的改变及盈利能力提升,长高电气/长高成套/长高森源净利润分别同比+204.44％、39.99％和48.16％。2024年,国网第一批招标中,长高电气组合电器中标1.72亿元,同比+35％,2024年公司业绩有望增长。

   募集资金扩大生产能力,未来将积极开拓新市场探索新增量。2023年,公司宁乡生产基地二期项目全面投产,公司GIS的零部件、外协件自制率、自给率达到了80％以上。2024年1月,公司发行可转债预案,拟募集资金7.8亿元,项目为金洲生产基地三期项目、望城产业园提质改造项目和长高绿色配电产业园建设项目,将进一步丰富公司产品品类及生产能力。未来,公司在稳固国网市场的同时,积极开拓南网市场和配网市场以及电网系统外市场,积极探索海外市场,增加订单来源,分散客户集中度。另外,公司也将继续推行销售政策改革,继续下沉至二三级市场,寻找新的市场增量。

   盈利预测和投资评级:我们预计2024-2026年公司有望实现营业收入18.81/22.71/25.95亿元,归母净利润为3.07/3.84/4.53亿元,当前股价对应PE分别为14X、11X、9X。公司深耕输配电设备数年,500kV组合电器业务份额有望进一步提升,我们看好公司未来成长性,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:宏观经济变动风险、市场竞争加剧风险、原材料价格变动风险、市场开拓不及预期、下游回款不及预期。