浙商银行(601916):风险化解卓有成效,利润增速领跑股份制银行-2023年年报点评

投资要点:浙商银行在2023年的效益、规模增长指标领跑上市股份制银行,风险化解成效显著,业务结构持续改善。我们维持"优于大市"评级。

   效益、规模增速领跑上市股份制银行。浙商银行2023年实现营业收入同比增速4.29％,归母净利润增速10.5％,双双位列已披露年报的上市股份制银行第一名。

   总资产同比增长19.9％,站上3万亿人民币大关,贷款同比增12.6％,存款同比增11.1％,这三项关键规模增速指标亦位列已披露年报的上市股份制银行第一。

   在增速指标领跑的加持下,浙商银行2023年ROE同比提升44BP至9.45％,也成为已披露年报的上市股份制银行中该年实现ROE提升的唯一一家。

   风险化解卓有成效。逾期贷款率由2023年初的1.96％下降33BP至年末的1.63％,逾期率降幅在已披露年报的上市股份制银行中位列第一。不良贷款率季度环比下降1BP至1.44％。正常类贷款迁徙率2.45％,较2022年的5.02％下降一半以上。可见浙商银行的风险化解卓有成效,我们认为在"善本金融"旗帜的引领下,未来资产质量会进一步夯实。

   零售业务发力,非息收入保持增长。2023年末零售客户总数2678.01万户,同比增34.26％。拉动零售代销财富业务增长20.27％,个人存款增长26.24％,信用卡业务收入增长32.78％。非息收入方面,手续费及佣金净收入同比增长5.2％,是已披露年报的上市股份制银行中唯一实现正增长的。得益于金融投资规模33.1％的大幅增长,整体非利息净收入同比增长15.35％。我们认为浙商银行在理财子牌照获批后,手续费收入增长会再创佳绩。

   投资建议。我们预测2024-2026年EPS为0.56、0.61、0.65元,归母净利润增速为9.09％、7.60％、6.91％。我们根据DDM模型(见表2)得到合理价值为3.65元;根据PB-ROE模型给予公司2024EPB估值为0.60倍(可比公司为0.47倍),对应合理价值为3.76元。因此给予合理价值区间为3.65-3.76元(对应2024年PE为6.49-6.69倍,同业公司对应PE为4.66倍),维持"优于大市"评级。

   风险提示:企业偿债能力下降,资产质量大幅恶化;金融监管政策出现重大变化。