招商证券(600999):自营驱动业绩增长,轻资产业务承压-公司年报点评

投资要点:公司自营业务表现出色,驱动整体业绩上涨,经纪业务、资管业务、投行业务同比出现下滑。我们依然看好公司与招商局集团、招商银行业务协同,合理价值区间15.76-17.07元,维持"优于大市"评级。

   【事件】招商证券发布2023年年度业绩:2023年公司实现营业收入198.2亿元,同比+3.1％;归母净利润87.6亿元,同比+8.6％;对应EPS0.94元,ROE7.9％。

   第四季度实现营业收入49.5亿元,同比+26.2％,环比+21.4％。归母净利润23.6亿元,同比+31.8％,环比+41.1％。

   经纪业务有所下滑,两融市占率有所下降。2023年全市场日均股基交易额9625亿元,同比-4.0％,两融余额16509亿元,较年初+7％。此背景下公司经纪业务收入55.3亿元,同比-14.2％,占营业收入比重27.9％,代销金融产品收入4.25亿元,同比-24.0％,占经纪业务收入7.7％,两融余额828亿元,较年初+3％,市场份额5.01％,同比-0.18pct。

   投行业务收入小幅下滑,IPO储备充足。2023年公司投行业务收入13.0亿元,同比-6.5％。股权业务承销规模同比-42.9％,债券业务承销规模同比+20.3％。股权主承销规模238.8亿元,排名第13;其中IPO6家,募资规模71亿元;再融资20家,承销规模168亿元。债券主承销规模3257亿元,排名第10;其中金融债、ABS、公司债承销规模分别为1220亿元、918亿元、781亿元。IPO储备项目26家,排名第9,其中两市主板9家,北交所3家,科创板5家,创业板9家。

   资管业务收入小幅下滑,公募子公司头部地位稳固。2023年公司资管业务收入7.1亿元,同比-14.0％。资产管理规模2949亿元,同比-7.0％。博时基金资产管理规模15649亿元,较2022年末下降4.87％,非货币公募基金规模排名第7,债券型公募基金规模排名第2。招商基金资产管理规模15504亿元,较2022年末增长4.85％。募基金管理规模(剔除联接基金)8606亿元,较2022年末增长11.70％,非货币公募基金规模排名第4,债券型公募基金规模排名第1。

   自营表现优异,权益资产规模大幅增长。2023年全年公司投资收益(含公允价值)67.3亿元,同比+31.6％,自营资产规模3100亿元,同比+13％,其中权益资产规模260亿元,同比+31.4％;第四季度投资收益(含公允价值)20.1亿元,同比+266.3％。

   投资建议:我们预计公司2024-26E年EPS分别为1.15/1.26/1.32元,BVPS分别为13.13/14.16/15.08元。我们给予其2023年1.2-1.3xP/B,对应合理价值区间15.76-17.07元,维持"优于大市"评级。

   风险提示:交易量持续走低,权益市场波动加剧致投资收益持续下滑