中国国航(601111):利润大幅减亏,看好未来盈利修复弹性-公司点评报告

事件:中国国航发布2023年度业绩报告。2023年全年,公司实现营业收入1411亿元,同比+166.7％,较2019年同期+3.6％;对应录得归母净利润-10.46亿元,较2022年大幅减亏375.73亿元。

   与2019年相比,总营收略有提升,单位客收益水平增长14.1％。收入端看,23Q1/Q2/Q3/Q4公司分别实现营收251/345/459/356亿元,较2019年同期分别-23.0％/+5.5％/+21.4％/+7.6％。分地区看,国内/国际/地区实现营收分别1052/214/40亿元,同比+221％/+346％/+419％,较2019年同期+28.9％/-42.6％/-30.6％,国内线营收水平超过2019年同期,国际及地区线营收仍相差较多;2023年单位客公里收益达到0.6094元,较2019年同期的0.5340元增长14.1％。

   受航油价格影响,公司单位燃油成本增长较多。成本端看,2023年公司实现营业成本1340亿元,同比+61.8％,较2019年同期+18.3％;

   其中23Q1～Q4公司营业成本分别为263/329/381/367亿元,较2019年同期分别-2.3％/+18.1％/+34.1％/+22.1％。2023年单位ASK营业成本为0.4581元,较2019年同期的0.3935元增长16.4％,其中单位ASK燃油成本较2019年同期+27.8％,对应单位ASK非油成本+12.1％。

   毛利率显著回升,仍有较大向上空间。利润端看,2023年公司毛利率为5.02％,同比2022年毛利率-56.6％明显修复,与2019年毛利率相差11.8pct,毛利率仍有较大回升空间;其中Q1/Q2/Q3/Q4毛利率分别-4.99％/4.79％/16.82％/-2.90％,较2019年分别-22.3/-10.2/-7.8/-12.2pct;对应归母净利润分别-29.26/-5.24/42.42/-18.38亿元,较2019年同期分别-207.5％/-225.8％/+17.1％/-419.9％。受国际航线恢复较慢、国内外供需不平衡、油价维持高位等多方面因素影响,公司全年业绩仍有亏损,但已有显著修复。

   客座率较2019年存在较大差距,国际线恢复较慢。经营情况看,2023年公司可用座公里ASK、旅客周转量RPK分别达到2019年同期的87.9％、79.1％,客座率达到73.2％,较2019年相差8.2pct;分地区看,公司国内线ASK、RPK较2019年同期+13.8％、+2.3％,客座率较2019年-8.4pct;国际线ASK、RPK恢复至2019年同期42.4％、36.3％,客座率较2019年-11.5pct;地区线ASK、RPK恢复至2019年同期65.2％、57.5％,客座率较2019年-9.0pct。2024年1-2月,公司ASK、RPK分别达到2019年同期的114.1％、111.4％,客座率还存在1.9pct差距。

   利用率仍待提升,未来机队引进规模可观。机队引进及利用率方面,截至2023年12月底,公司机队规模达到905架,平均机龄9.36年。公司2023年飞机日利用率达到8.14小时,较2019年的9.72小时还差1.58小时。至2024年2月底,公司机队规模达到908架。公司在2024-2026年计划净增加33、24、55架飞机,运力规模保持行业前列。

   盈利预测与投资评级:我们预计公司2024-2026年实现归母净利79.59、101.97、122.34亿元,同比分别+860.6％、+28.1％、+20.0％,对应每股收益分别为0.48、0.61、0.74元,现价对应PE分别为15.22、11.88、9.90倍。当前公司国内外航线恢复,供需关系加速改善,看好公司未来盈利持续改善,维持对公司的"买入"评级。

   风险因素:出行需求不及预期,国际航线恢复不及预期,油价大幅上涨风险,人民币大幅贬值风险。