中国铝业(601600):23年业绩符合预告,分红比例显著提升

事件:公司发布2023年年报,公司实现营业收入2250.71亿元,同比下降22.65％;实现归母净利润67.17亿元,同比上升60.23％;实现扣非归母净利润66.14亿元,同比上升111.27％。第四季度公司实现营业收入495.53亿元,环比-1.00％;实现归母净利润13.64亿元,环比减少29.51％;实现扣非归母净利润16.85亿元,环比减少17.65％。

   业绩符合此前业绩预告。此前业绩预告预计2023年实现归母净利润为人民币63亿元至人民币73亿元,中值68亿元;扣非归母净利润为66亿元至76亿元,中值71亿元,此次业绩落在此前业绩预告范围内。

   年度减值金额大幅收窄,四季度集中减值使得业绩环减。2023年四季度公司资产和信用减值合计6.99亿元,2024年全年资产和信用减值为6.09亿元,较2022年大幅改善46.89亿元。

   原铝及氧化铝盈利改善,煤炭产量历史最高。

   量:据公司公告,报告期内公司

   ①2023年原铝产量679万吨(同比-9万吨),Q4产量186万吨(环比-1万吨)

   ②2023年冶金氧化铝产量1667万吨(同比-97万吨),Q4产量421万吨(环比-2万吨);精细氧化铝产量499万吨(同比+70万吨),Q4产量216万吨(环比+121万吨)

   ③2023年煤炭产量1305万吨(同比+231万吨),Q4产量336万吨(环比-11万吨)

   价:据同花顺,2023年SHFE铝收盘价18624.9元/吨,同比-6.5％(或-1289元/吨),成本端氧化铝均价2900.6元/吨,同比-1.5％(或-42.9元/吨),预焙阳极均价4762.9元/吨,同比-1852元/吨。铝土矿均价449.22元/吨,同比+32元/吨,烧碱均价2688.57元/吨,同比-850.17元/吨。

   2023年Q4SHFE铝均价18981元/吨,环比+198.5元/吨,同比+225.7元/吨;氧化铝均价2958元/吨,同比+181.3元/吨,环比+99.8元/吨;预焙阳极均价4100.5元/吨,同比-2993.5元/吨,环比-104.52元/吨;铝土矿均价460.53元/吨,同比+38.87元/吨,环比-3.25元/吨;烧碱均价2652.88元/吨,同比-980.17元/吨,环比+130.97元/吨。

   考虑一吨电解铝需要约0.47吨预焙阳极及1.9吨氧化铝,2023年原料成本端环比下移对吨毛利影响为增厚842.43元,2023年Q4原料成本端环比上涨对吨毛利影响为减少124.3元。

   考虑一吨氧化铝需要2.7吨铝土矿和0.14吨烧碱,2023年原料成本端波动对吨毛利影响为同比增厚28.87元/吨,2023年Q4原料成本端波动对吨毛利影响为环比减少8.46元/吨。

   利:据公司公告,

   2023年原铝板块税前利润112.43亿元,税前吨利1653.38元/吨,较2022年提升233.7元/吨。

   ②2023年氧化铝板块税前利润9.85亿元,税前吨利151.07元/吨,较2022年提升110.54元/吨。

   ③2023年能源板块税前利润20.98亿元,较去年减利1.03亿元。

   分红:据公司公告,按公司目前已发行股本总数17,158,381,228股计算,本次派息总额约为13.73亿元(含税),约占公司2023年度合并财务报表归属于上市公司股东净利润的20.44％,较2022年提升5.7pct。

   国资委控股铝业龙头,国企改革催化经营效率提升,我们看好国企改革背景下公司经营质量提升。

   √肩负保障资源安全重任,资源保障得到提升。

   据公司公告,2023年新增国内铝土矿资源量2100万吨,同时公司拓宽铝土矿供应渠道,国际贸易实现同比增长;此外,宁夏能源新增获取煤炭资源量2.71亿吨。截止至2023年底,公司拥有铝土矿资源量23亿吨。

   2023年12月19日,公司公告拟与控股股东中铝集团及中国铜业、中铝资本共同出资人民币20亿元设立中铝(雄安)矿业有限责任公司,公司以现金及资产出资人民币6亿元,持有合资公司30％的股权。公司参与建设中铝集团统一、高效的矿产资源发展平台,有利于提升公司战略性矿产资源保障能力,实现资源保障需要。

   √稀缺的电解铝量增标的,我们持续看好国企改革背景下公司经营质量提升。国内电解铝新增产能稀缺,此前公司公告为盘活云铝限制指标资产,云铝(权益29.1％)拟向中国铝业股份有限公司青海分公司转让10万吨电解铝产能指标,同时公司内蒙古华云三期电解铝项目已开工建设,未来青海内蒙区域有望贡献电解铝产能增量。

   投资建议:

   我们预计2024-2026年营业收入预估为2332.54、2376.05、2407.02亿元,预计净利润88.05、105.37、112.70亿元,对应EPS分别为0.51、0.61、0.66元/股,目前股价对应PE为14.4、12.1、11.3倍。

   考虑公司仍有量增属性且经营效率改善,我们给予2024年17倍PE,上调为"买入-A"评级,6个月目标价调整为8.67元/股。

   风险提示:需求不及预期,产品价格波动,限电压产超预期,环保风险及项目进展不及预期。