南方航空(600029):2023年归母亏损42亿元,Q4归母亏损55亿元-2023年报点评

公司公告2023年年报:2023年归母亏损42亿元,Q4归母亏损55亿1、财务数据:2023年归母亏损42亿,Q4归母亏损55亿。1)2023全年:营收1599.3亿,同比+83.7％,较19年+3.6％,归母亏损42.1亿(22年同期亏损326.8亿),扣非后亏损64.2亿,全年人民币贬值1.7％,汇兑损失6.9亿。2)2023Q4:营收404.4亿,同比+139.3％,较19年+7.4％;归母亏损55.3亿(22Q4亏损151.0亿),扣非亏损62.7亿,04人民币升值1.4％,测算汇兑收益4.3亿。3)货运收入:全年营收153亿,同比一26.9％,每货邮吨公里收益为人民币1.88元,同比下降33.57％;控股公司南航物流2023年营收166.1亿,同比一22.9％,净利润24.3亿,同比-47.8％。4)非经损益:2023全年非经收益22.1亿,同比增加8.7亿,主要为可转债的衍生工具部分公允价值变动收益8.01亿。5)投资损失:23年确认对川航投资损失为23.4亿。2、经营数据:2023年:ASK同比+105.5％,较19年一8.1％,RPK同比+14l.g％,较19年-13.3％;客座率78.1％,同比+11.7pct,较19年-4.7pct02023Q4:ASK同比+192.3％,较19年一3.g％,RPK同比+251.3％,较19年-6.7％,客座率79.8％,同比+13.4pct,较19年-2.4pct。3、收益水平:全年客公里收益超19年13.4％。1)2023年客公里客运收益(含燃油附加费)0.55元,同比-6.2％,较19年同期+13.4％,厘公里收益0.43 元,同比—-10.4％,较19年+7.0％。2)2023Q4客公里客运收益0.50元,同比一18.1％,较19同期增长6.3％,座公里收益0.40元,同比一1.6％,较19年同期+3.2％。4、成本费用:1)2023年营业成本1476亿,同比+39.4％,航油成本521亿,同比增长59.3％,期内国内油价综采成本同比-9.6％。扣油成本955亿,同比+30.5％。座公里成本0.467元,同比一32.2％,较19年增长18.4％;厘公里扣油成本0.302元,同比一36.5％,较19年+11.9％。2)2023Q4营业成本412亿,同比+60.8％,测算航油成本151亿,同比+167.4％,座公里成本0.497元,同比-45.0％,较19年+18.8％,座公里扣油成本0.314元,同比一55.3％,较19年+6.8％。3)费用:2023年三费合计(扣汇)为161.1亿,同比+17.3％,扣汇三费率10.1％。04扣汇三费合计43.8亿,同比+4.2％,扣汇三费率10.8％(注:不合研发费用)。5、机队引进:预计24-26年净增40、17、10架,对应增速分别为4.4％、1.8％和1.0％。

   投资建议:2024年旺季开局良好,据中国民航网数据,1至2月,民航累计完成旅客运输量1.2亿人次,同比增长44.4％,较2019年同期增长11.7％,其中国际航线完成旅客运输量926.2万人次,同比增长706.6％,恢复至2019年同期的76.8％。3月行业过渡到平季阶段,我们预期后续公商务旅客量或逐步回升,4月初清明小长假预计推升因私需求。1)盈利预测:考虑国内宏观经济背景及国际线恢复进度,我们调整24-25年盈利预测分别为预计实现归母净利68亿、106亿(原预测为盈利81亿、128亿),同时引入2026年盈利预测为预计实现归母净利144亿。对应24-26年EPS分别为0.37、0.59和0.80元,24-26年PE分别为15、10、7倍。2)我们继续强调,2023年是全新价格机制的基础年,建议2024年的供需价格推导站在23年基础上看边际变化,24年更从容的出境准备的计划与更多的国际航班恢复率,供需结构会支持量价表现。考虑国际线24年仍处恢复阶段,维持此前估值方式,即参考公司历史平均PE及周期股传统定价方式,给予25年景气期间利润12倍PE,对应市值1274亿,目标价7.03元,预期较当前26％空间,维持"推荐"评级。

   风险提示:经济大幅下滑、油价大幅上涨、汇率大幅贬值。