伊戈尔(002922):业绩符合预期,变压器出海加速-2023年年报点评

事件:公司2023年实现营业收入36.3亿元,同比增长28.7％;实现归母净利润2.1亿元,同比增长9.3％;扣非归母净利润2亿元,同比增长17％。2023年第四季度公司实现营收11.1亿元,同比增长45.3％;实现归母净利润0.4亿元,同比下降9.1％;扣非归母净利润0.5亿元,同比增长12.3％,主要系报告期内:1)非流动性资产处置损益因报废损失同比减少411.8万元;2)计提控股子公司鼎硕同邦业绩补偿-1676.1万元。

   毛利率持续提升,研发费用率维持高位。盈利端:2023年公司销售毛利率/净利率分别为22.3％/6％,同比+2.3/-0.8pp;单Q4毛利率/净利率分别为24.6％/4.5％,分别环比+0.1/-3.8pp。费用端:公司2023年销售/管理(不含研发)/财务费用率分别为2.7％/5.7％/0.4％,分别同比-0.1pp/+0.2pp/+0.6pp,其中财务费用率上升主要系是本期借款利息支出同比增加883.9万元,以及汇兑收益同比减少1557.9万元所致。公司研发投入持续加大,研发费用率为5.1％,同比增长0.6pp。

   变压器海外需求旺盛,公司出海节奏加快。受集中式、分布式新能源装机提升及欧美老旧电网设备升级改造影响,海外变压器需求提振,且ABB、西门子等头部厂商产能扩张进度较缓,供需失衡。公司2023年新能源产品实现收入21.3亿元,同比增长66.7％,收入占比达59％,其中单一品类升压变收入突破10亿元。公司持续突破海外大客户,直接出口产品应用于工业、照明、电网等领域,2023年海外收入9.8亿元,同比增长6.1％,毛利率为30.9％,同比增长3.8pp,且海外毛利率比国内高11.7pp。升压变产品公司实现从配套大客户间接出口向直接出口的突破,直接出口毛利率更高,伴随公司海外收入占比持续提升,有望驱动公司整体毛利率持续向上。

   多产品迎突破,产业布局完善,产品结构持续优化。报告期内,公司完成了光伏智能箱式变电站、一体机等新能源产品品类的拓展,完成巴拿马电源的开发等,成功从原来的核心部件拓展到成套设备,实现了0到1的突破。公司首个油浸式电力变压器数字化工厂全面投产、产线自动化程度提升促进人工成本、制造费用占收入比重下降,且伴随高毛利的变压器产品相较低毛利的电感产品占比提升,公司"产品结构优化+生产效率提升"提振整体盈利水平。

   盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年营收分别为45.9亿元、57.4亿元、67.3亿元,未来三年归母净利润同比增速分别为56.3％/33％/18.1％。公司产品结构持续优化,高毛利率产品占比提升,海外变压器市场空间广阔,公司出海节奏加快,有望充分受益,维持"买入"评级。

   风险提示:原材料价格上涨风险;产能扩张不及预期风险;海外变压器竞争格局激烈的风险;汇率波动影响公司海外业务的风险。