紫江企业(600210):2023年业绩有所承压,关注客户拓展情况

2023年业绩略低于我们预期公司发布2023年业绩:收入91.16亿元,同比-5.1％;归母净利润5.60亿元,同比-7.2％。下游需求偏弱,行业竞争加剧,业绩略低于我们预期。

   分季度看,1-4Q23分别实现收入22.42/25.03/25.88/17.82亿元,分别同比-4.7％/+10.3％/-1.5％/-24.4％;分别实现归母净利润1.19/1.86/1.46/1.09亿元,分别同比-2.3％/+67.3％/-26.9％/-36.4％。

   发展趋势行业需求偏弱,收入增长承压。公司2023年收入同比下滑5.1％,分产品看,PET瓶及瓶坯收入同比下滑3.7％至16.48亿元,主要受原材料价格下跌带来的产品价格回落影响,但销量仍实现稳健增长;彩色纸包装印刷业务收入同比增长8.6％至19.48亿元,销量同比增长8.0％至10.25亿印,成功切入Costa等咖啡品牌的纸杯业务;OEM饮料业务收入同比增长11.6％至8.82亿元;铝塑膜业务收入同比增长1.7％至7.07亿元,销量同比增长22.7％至5166万平方米,行业需求有所放缓,行业竞争加剧;塑料防盗盖业务收入同比增长70.7％至5.59亿元。

   毛利率有所提升。公司2023年毛利率同比提升0.8ppt至21.4％,我们认为主要受业务结构变化影响;其中PET瓶及瓶坯、皇冠盖及标签、彩色纸包装印刷、铝塑膜业务毛利率分别同比-0.6/+3.2/-1.4/+5.1ppt,我们认为主要受业务结构变化及行业竞争加剧影响。费用方面,公司2023年期间费用率同比+0.6ppt,其中销售、管理、财务、研发费用率分别同比-0.2/+0.7/-0.1/+0.2ppt至2.0％/6.9％/0.9％/3.5％。受费用率提升影响,公司2023年归母净利率同比-0.1ppt至6.1％。

   关注行业需求及公司客户拓展情况。2023年下游饮料、铝塑膜行业需求相对疲软,复苏不及预期,同时行业竞争有所加剧,导致公司收入利润均有所承压。公司持续开发新客户、深化客户合作,容器包装事业部在调味品、乳制品和日化品等非饮料客户方面实现不错突破,新拓展利洁时,深化与宝洁、金伯利的合作;纸包装事业部围绕蜜雪冰城、Costa等茶饮咖啡客户做拓展,同时开拓纸袋、餐盒等业务。建议积极关注公司新客户拓展情况。

   盈利预测与估值行业需求恢复不及预期,分别下调公司2024年收入及归母净利润预测8％/5％至99.21/6.40亿元;首次引入2025年盈利预测,我们预计公司2025年收入、归母净利润分别为107.28/7.18亿元;当前股价对应2024/2025年分别12/11倍市盈率。维持跑赢行业评级及6.50元目标价,对应2024/2025年分别15/14倍市盈率,较当前股价有25％的上行空间。

   风险原材料价格大幅波动;行业竞争加剧;行业需求不及预期。