川恒股份(002895):磷矿石量价利齐升、在建矿山奠定未来增长,高分红回馈股东,业绩符合预期

公司发布2023年年报,业绩符合预期。2023年公司实现营业收入43.2亿元(yoy+25.3％),实现归母净利润7.66亿元(yoy+1.0％),扣非后归母净利润为7.61亿元(yoy-1.40％),整体销售毛利率同比下降5.89个百分点至39.04％,销售费用、管理费用、财务费用同比分别增长28.00％、10.01％、60.23％至0.74、2.45、1.32亿元。财务费用增加主要是银行贷款本金增加导致利息增加,以及募投项目转固,可转债利息计入所致,业绩符合预期。其中4Q23单季度实现营收为12.48亿元(yoy+25.81％,QoQ+4.72％),归母净利润为2.75亿元(yoy+62.76％,QoQ+25.98％),4Q23单季度销售毛利率同比环比分别上升0.21、4.67pct至44.61％。2023年营收和净利润同比增长的主要原因为:1.公司新建生产装置陆续投产,新增产品磷酸铁及商品磷酸;2.磷酸一铵产销量同比上升,外销磷矿石量价利齐升。公司同时公告2023年利润分配预案:向全体股东每10股派发现金股利10.00元(含税),截止2024年3月28日公司总股本为5.42亿股(因公司公开发行的可转换公司债券处于转股期内,后续可能根据股本总额调整分红现金总额),预计分红5.42亿元,占2023年公司归母净利润的71％。

   2023年磷矿石量价利齐升,磷酸一铵销量同比增长,广西鹏越新增商品磷酸外销,但磷化工产品毛利率同比均有所下滑。2023年公司磷矿石产量同比增加19.11％至299万吨,其中外销量同比增加13.28％至75.4万吨,价格同比增长14％至752元/吨,外销毛利率同比提升16.71pct至82.50％,自用量为228万吨,自用量同比增加28.14％,主要是因为子公司部分装置投产一体化成本优势进一步加强。磷化工产品受原料硫磺和合成氨下跌的影响,饲料级磷酸二氢钙和磷酸一铵价格和盈利同比均下滑,饲料级磷酸二氢钙和磷酸一铵价格同比分别下跌23％、14％至3761、4053元/吨,毛利率同比分别下降12.23、3.44pct至36.7％、35.9％。受水溶肥需求增长带动,公司磷酸一铵销量同比增长41.6％至22.99万吨。广西鹏越"20万吨半水-二水湿法磷酸及精深加工"项目中湿法磷酸全部建成投产,新增商品磷酸销售13.18万吨,2023年磷酸营收同比增长233.34％至8.49亿元,但毛利率同比下滑6.38pct至29.15％。磷酸铁实现营收3.07亿元。

   在建矿山以及新增磷化工项目的逐步投产奠定未来增长,大力实施"矿化一体"产业模式,推进磷矿石全资源要素开发专利用,开展磷矿伴生氟、碘、稀土等资源的高效利用。根据公司公告,公司控股子公司福麟矿业已持有小坝磷矿采矿权、新桥磷矿山采矿权、鸡公岭磷矿采矿权三个采矿权,合计储量约为1.76亿吨,截至2023年6月30日,公司具有300万吨/年的磷矿石生产能力,在建的矿山包括鸡公岭磷矿(约8253万吨储量,250万吨产能)和天一矿业(49％持股比例)旗下的老虎洞磷矿,3.70亿吨储量,500万吨产能。2023年子公司广西鹏越的"20万吨/年半水-二水湿法磷酸及精深加工项目"建设完成,该项目顺利投产后将新增15万吨的饲料级磷酸二氢钙、10万吨的食品级净化磷酸;

   恒轩新能源投产的"10万吨磷酸铁项目"持续优化,都将为公司未来新的利润增长点奠定坚实基础。由于2023年子公司广西鹏越20万吨半水-二水湿法磷酸及深加工项目、3万吨氟化氢项目建成转固,截止2023年末公司在建工程较2022年末减少7.86亿元至4.30亿元。

   投资分析意见:在建矿山以及新增磷化工项目的逐步投产奠定高增速,转型步入成长期,我们维持公司2024～2025年归母净利润分别为11.26、14.2亿元,新增2026年归母净利润预测为17.04亿元,对应EPS分别为2.08、2.62、3.14元,目前市值对应的PE为9X、7X、6X,看好公司后续磷矿、磷化工项目产能陆续释放带来的业绩的增长和公司的成长性,维持"增持"评级。

   风险提示:1)新项目投产进度不及预期;2)磷矿石产量增长不及预期;3)磷矿石价格大幅下降。