航天彩虹(002389):多因素影响短期业绩;无人机出口业务景气度延续-年报点评

事件:公司3月29日发布了2023年年报,全年实现营收28.7亿元,YoY-25.7％;归母净利润1.5亿元,YoY-50％;扣非归母净利润1.3亿元,YoY-51.1％。公司业绩低于市场预期,业绩下降主要是无人机国内收入减少、新材料业务需求和产品价格双下降、以及计提商誉减值和部分资产减值损失等多重因素共同导致。综合点评如下:

   Q4业绩波动较大;无人机出口业务有所增长。单季度看,公司:1)4Q23实现营收11.5亿元,YoY-33.9％;归母净利润0.1亿元,YoY-94.7％。2)4Q23毛利率同比减少1.77ppt至25.4％;净利率同比减少11.41ppt至1.2％。2023年综合毛利率同比增长3.66ppt至24.6％;净利率同比减少2.62ppt至5.5％。公司毛利率增长或主要受益于无人机、光学膜业务的毛利率水平提升(分产品部分有具体数据)。分产品看,公司:1)无人机及相关产品收入16.7亿元,同比减少32.3％,占总收入的58.4％;毛利率为32.1％,同比增长8.49ppt。无人机国内业务受客户产品鉴定和项目招标节点变化影响,收入下降导致利润贡献随之减少;无人机出口业务延续较高景气度,海外新签订单处于较高水平,收入有所增长;2)背材膜及绝缘材料收入6.5亿元,同比减少12.6％,占总收入的22.6％;毛利率为5.2％,同比减少4.81ppt;3)光学膜收入4.0亿元,同比减少12.4％,占总收入的14.0％;毛利率为19.1％,同比增长2.05ppt。

   存货/合同负债均有增长;24年预计关联销售额较23年发生额增长84％。费用方面,公司2023年期间费用率为14.5％,同比增长3.55ppt。其中:1)销售费用率1.2％,同比增长0.11ppt;2)管理费用率9.2％,同比增长2.4ppt;3)研发费用率4.6％,同比增长0.35ppt;研发费用为1.3亿元,同比减少19.6％;4)财务费用率-0.6％,上年同期为-1.3％,主要是汇率波动造成汇兑损益变动。截至4Q23末,公司:1)应收账款及票据24.5亿元,较年初增长18％;2)存货10亿元,较年初增长25.6％;3)合同负债0.3亿元,较年初增长173.5％;4)经营活动净现金流3.9亿元,同比减少18％。关联交易方面,公司预计2024年关联销售及提供服务金额为31亿元,较23年实际发生额增长84％;预计关联采购及接受服务金额为5亿元,较23年实际发生额增长107％;预计每日最高存款限额与2023年同为30亿。

   投资建议:公司是我国稀缺无人机系统及制导装备龙头企业,受益于无人机国内外市场需求的持续增长,以及低空经济利好政策催化,公司未来几年业绩有望不断提升。根据国内外市场需求节奏的变化,我们调整公司2024～2026年归母净利润为3.81亿元、5.08亿元、6.77亿元,当前股价对应2024～2026年PE为44x/33x/25x。维持"推荐"评级。

   风险提示:下游需求不及预期;利润率和价格变化风险等。