国泰君安(601211):投资收益贡献主要营收,大资管布局推升业绩-2023年年报点评

事件:3月28日,国泰君安公布2023年年度财报。公司2023年实现营收361.4亿元,同比增长1.89％;归母净利润93.7亿元,同比下降18.55％(追溯后);23年公司加权平均ROE6.02％,较上年同期减少1.86pct;基本每股收益0.98元/股。

   点评:23年公司营收小幅增长,年度盈利降幅明显。23年公司实现营收361.4亿元,同比+1.9％;23Q4单季营收91.1亿元,同比+4.1％,季环比+4.8％;23年公司归母净利润93.7亿元,同比-18.6％;23Q4单季归母净利润7.5亿元,同比-75.8％,季环比-74.1％。23年公司自营/经纪/投行/资管/信用业务占总营收比重分别为26.3％/18.8％/10.2％/11.3％/7.8％,同比分别+4.4/-2.8/-2/+6.7/-5.7pct,收入结构方面较上年同期小幅变动,自营业务贡献营收增量,23年经纪业务受市场景气度影响营收下滑。

   经纪业务净收入同比下降11.2％,信用业务收入大幅缩水。23年市场股基日均交易额9917亿元,同比-3.1％;两市融资余额1.65万亿元,同比+7.2％。23年公司经纪业务手续费净收入67.9亿元,同比-11.2％;23Q4单季经纪业务手续费净收入16.9亿元,同比-6.0％,季环比+5.3％,主要系受A股市场交易量萎缩影响所致。23年公司利息净收入28.0亿元,同比-41.2％;23Q4单季利息净收入同比+7.2％至11.9亿元,季环比增幅显著,系年度信用业务利息支出同比显著增加所致。公司加快构建"投顾驱动、科技赋能"的财富管理模式,将有望增厚财富管理业务营收。

   投行业务净收入持续承压,同比下降14.5％。23年A股市场IPO家数与募集资金分别是313家/3565.44亿元,同比分别-26.9％/-39.2％。23年公司投行业务首发募集资金317.1亿元,同比+7.4％,市占率9％。23年公司投行净收入同比-14.5％到36.9亿元,23Q4单季投行净收入10.3亿元,同比-16.8％,季环比-7.1％,主要系市场IPO和再融资监管趋严致公司投行营收下滑。公司打造"投行+"的生态建设,有望受益于全面注册制改革,推动投行业务业绩增长。

   投资收益同比+22.2％,并表大幅抬升资管营收。23年公司投资收益(含公允价值)95.0亿元,同比+22.2％;23Q4单季投资收益(含公允价值)14.8亿元,同比-45.6％,季环比-43.5％,23年投资收益(含公允价值)较上年同期增加,主要系交易性金融工具和衍生金融工具投资收益增加推升业绩。截至23年末,公司资产管理规模5431亿元,同比+25.3％;23Q4季度公司私募资产管理月均规模排行业第二位。23年公司资管业务净收入41.0亿元,同比+148.5％;23Q4单季资管净收入9.7亿元,同比+36.3％,季环比-6.2％,预计系华安基金纳入并表范围,大幅提升资管业务收入,预计后续将持续贡献资管营收增量。

   公司各项业务收入结构均衡,维持A股"增持"评级。公司各项业务均衡发展,头部券商优势显著。鉴于当下市场行情低迷,我们调整公司24-26年归母净利润预测为107.08(-21.7％)/111.57(-26.6％)/115.08(新增)亿元,EPS分别为1.20/1.25/1.29元,对应的PE分别是11.53/11.07/10.73倍。考虑到公司作为老牌券商业绩发展稳健,维持A股"增持"评级。

   风险提示:政策改革不及预期,二级市场行情持续低迷。