琏升科技(300051):HJT跨界新秀,乘技术迭代之风而起-首次覆盖报告

核心结论

   中小企业SaaS领先厂商,跨界进军光伏领域。公司于2004年成立,基于SaaS模式长期专注向中小企业客户提供企业邮箱、网络域名、网站建设等互联网服务,协同发展移动通信转售及房屋租赁业务。2022年12月,琏升科技公告宣布进入光伏领域,投资建设HJT电池制造项目,截至2024年3月,公司HJT电池总规划产能达20GW。

   HJT技术量产节点有望到来,公司有望深度受益。伴随双面微晶、银包铜、0BB等降本增效技术的量产导入,我们预计2024年HJT电池转换效率有望达25.5％,110μm硅片有望导入,银浆耗量有望降低至8mg/W以下,HJT电池单瓦成本有望与TOPCon持平。未来伴随工艺优化、银耗持续下降以及靶材低铟化持续推进,HJT仍有较大降本增效空间。考虑到组件端HJT较TOPCon具有近20W功率优势,HJT量产节点有望突破。

   投产进度超预期,框架协议展现产品实力。公司眉山8GW项目2023年1月28日破土动工,8月22日成功首片下线,项目投产进度不断超出预期。首批产品平均效率达25.03％,最高效率达到25.47％,对应132片版型组件平均功率达710W+,最高功率将突破720W。预计2023年底完成3.8GW产能建设,24年底完成8GW产能建设。23年11月,公司与山东泉为签订HJT电池片150MW销售合同;24年3月,公司与江苏国晟签订HJT电池片700MW销售合同,彰显产品竞争力。

   签订项目落地南通,加码12GW异质结电池产能。2023年10月,琏升光伏与江苏南通12GW异质结电池项目合作签约仪式顺利举行,分三期建设,一期3GW计划2024年9月份建设完成,预计总投资20亿元,一期达产后视情况启动二期3GW、三期6GW项目建设。

   投资建议:预计公司24-26年归母净利润分别为0.37/1.60/3.43亿元,同比增速分别为+194％/+329％/+115％。考虑到公司作为国内光伏跨界企业,抢先布局异质结技术有望开启全新市场。首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示:光伏装机不及预期;HJT量产不及预期;技术迭代风险。