中国东航(600115):亏损仍较明显,看好24年全面恢复-年报点评

2023年仍录得明显亏损,2024年盈利有望全面恢复;维持"买入"中国东航2023营业收入1137.41亿,同增147％,归母净亏损81.68亿,符合此前公司预告的净亏损68-83亿,相比2022净亏损373.86亿大幅缩窄;其中4Q23淡季需求较弱叠加较高的油价,公司归母净亏损55.61亿,弱于4Q19的净亏损11.72亿。考虑淡季民航需求较弱,我们调整2024-26净利润至64.43/88.96/110.36亿(前值:131.99/160.70/-亿),公司历史10年PB均值A/H股2.1x/1.1x,由于公司有望ROE实现历史突破,给予溢价至A/H股2.5x/1.3x2024EPB,并预计24年BPS为2.11元,A/H股目标价人民币5.30元/3.00港币,维持"买入"。

   2023年国内线收益水平表现良好,等待国际线进一步恢复4Q23民航淡季需求较弱,整体供给/需求环比下降4.8％/5.0％,为4Q19的97％/92％(3Q19为99％/92％),客座率76.4％,与4Q19相差3.9pct,不过国际航线仍继续恢复,4Q23供给/需求分别为4Q19的67％/63％3Q23为56％/53％)。A股口径4Q23营收为282.03亿,环比下降21.9％,相比4Q19提升2.7％。全年来看,公司运营显著恢复,整体供给/需求分别同增154.6％/197.5％,恢复至2019年91％/82％,客座率74.4％,同增10.7pct。

   另外国际线票价趋向常态,23年公司单位客公里收益小幅同降1.5％,不过国内航线同增6.0％,整体营收1137.41亿,为19年的94％。

   4Q23和2023全年盈利仍承压4Q23公司归母净亏损55.61亿,明显弱于4Q19的净亏损11.72亿,主因淡季需求较弱,且4Q23航空煤油出厂价均价相比4Q19提高53％,使得毛亏损为32.96亿,4Q19为毛利润0.29亿,另外或由于公司于4Q23存在较多未确认递延所得税资产的可抵扣暂时性差异和可抵扣亏损,公司在亏损情况下仍记账8.28亿所得税。全年来看,公司营业成本为1124.64亿,运力回升使得营业成本同增50.5％,但飞机利用率同增4.14小时至8.16小时,摊薄公司单位扣油可用吨公里成本46％,使得毛利润录得12.80亿,同增297.22亿,最终净亏损同比缩窄292.18亿至81.68亿。

   调整A股目标价至人民币5.30元、H股至3.00港币,维持"买入"我们给予A/H股2.5x/1.3x2024EPB(较前值2023EPB5.5x/2.7x下调,主因考虑净资产回升以及下调净利润预测,影响公司ROE等盈利能力指标),预计24年BPS为2.11元,给予A/H股目标价人民币5.30元/3.00港币(前值人民币6.15元/3.30港币)。我们看好行业景气回升,叠加全票价放松管制以及公司上海主基地优势,推动公司盈利中枢提升,维持"买入"。

   风险提示:需求恢复不及预期,机队引进超预期,油汇波动,安全事故。