信测标准(300938):业绩高增38％符合预期,盈利质量持续优异-年报点评报告

业绩高增38％符合预期,汽车检测主业增速亮眼。2023年公司实现营业收入6.8亿元,同增25％;实现归母净利润1.6亿元,同增38％;扣非业绩同增40％,增速符合预期,业绩增长显著快于营收主要系毛利率上行及销管费率下降驱动。分季度看,Q1/Q2/Q3/Q4单季分别实现营收1.5/1.8/1.8/1.7亿元,同增31％/32％/20％/17％;单季分别实现归母净利润0.3/0.5/0.5/0.3亿元,同增41％/49％/32％/32％。分业务看,汽车/电子电气/消费品/健康与环保检测分别实现营收2.7/1.6/0.4/0.4亿元,同增31％/12％/11％/116％,汽车研发检测主业维持较快增长;三思纵横试验设备业务实现营收1.6亿元,同增30％。

   盈利质量持续优异,人均创利稳步增长。2023年公司综合毛利率59％,同比提升2pct,其中汽车检测/电子电气检测/试验设备毛利率分别为72％/59％/46％,同比提升1.5/0.8/2.5pct。期间费用率31.88％,同比下降2.7pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动-1.1/-1.9/-0.4/+0.6pct,销售、管理费率下降明显,预计主要因:1)管理人员人均薪酬有所下降;2)股份支付费用同比降低;3)销售人员人均创利能力显著提升,财务费用率有所提升主要因利息收入同比下降。归母净利率为24.07％,同比提升2.42pct。公司全年经营性现金流净流入2.05亿,同比多流入0.3亿,净现比126％,表现持续优异。从人均指标看,2023全年公司员工总人数达1532人,同增8％,人均创收/人均创利分别达44.3/10.7万元,较上年提升5.8/2.3万元,人均产效指标已连续三年增长。

   汽车研发检测需求快速放量,高景气赛道扩产加速成长。受益新能源渗透率提升带动车型迭代提速,车企研发费用逐年增长,研发检测需求持续提升(我们测算2022年汽车研发检测市场规模约320亿)。公司在零部件研发检测领域具备显著优势,获上汽、理想、TESLA等大多数主机厂认可,业务壁垒高、客户粘性强,高盈利能力持续兑现,后续受益下游需求高景气,汽车检测主业有望维持高增。2023年公司转债募资5.45亿投向新能源汽车实验室扩建及军民两用基地建设:其中新能源车检项目总投资2.6亿,满产后汽车检测扩产比例约22％;军工检测拟投资2.9亿,年均营收1.1亿,占2023年营收16％,两大转债项目达产后预计公司总产能增长42％。从扩产领域看,新能源汽车及军工检测均为高景气赛道,需求增长确定性强,且当前公司已获军工相关保密资质,具备业务承接基础,后续随着新建产能逐步释放,有望助力公司打造新业绩增长点。

   投资建议:我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为2.2/2.7/3.4亿元,同比增长34％/25％/25％,对应EPS分别为1.93/2.41/3.02元。当前股价对应PE分别为18/14/11倍,维持"买入"评级。

   风险提示:车企研发投入下降风险、扩产项目进度不及预期风险等。