臻镭科技(688270):高强度研发投入拖累利润,后续发展可期-年报点评

23年归母净利润下滑32.72％,维持"买入"评级臻镭科技发布年报,2023年实现营收2.81亿元(yoy+15.75％),归母净利7248.04万元(yoy-32.72％),扣非净利6399.62万元(yoy-37.26％)。其中Q4实现营收1.10亿元(yoy+18.08％,qoq+86.17％),归母净利3253.98万元(yoy-10.38％,qoq+407.62％)。我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.81、1.26、1.70元(前值2024-2025年1.12、1.63元)。可比公司24年Wind一致预期PE均值为59倍,考虑公司是卫星产业链核心标的,产品谱系持续完善将显著提升配套价值量,产业链地位持续强化,给予公司24年75倍PE,目标价60.75元(前值61.6元),维持"买入"评级。

   整体收入保持平稳,整体毛利率有所下滑23年公司电源管理芯片实现收入1.07亿元,同比增长18.02％,毛利率84.47％,较22年下滑7.19pct;微系统与模组业务实现收入0.49亿元,同比增长26.90％,毛利率64.91％,较22年下滑5.52pct;射频收发芯片及高性能AD/DA产品实现收入0.99亿元,同比下滑1.87％,毛利率93.80％,较22年提升0.44pct;终端射频前端芯片实现收入0.03亿元,同比增长52.36％,毛利率81.83％,较22年减少3.09pct。公司整体毛利率水平83.12％,较22年减少4.76pct。

   高费用率拉低净利润水平,研发投入保持高位23年公司期间费用率为48.30％,较22年提升11.27pct,其中销售费用率5.89％,较上年度提升1.01pct;管理费用率11.87％,较上年度提升1.42pct;

   研发费用率45.25％,较上年度提升12.34pct,研发费用提升59.13％,主要是新产品的研发及现有产品的迭代完善、多种流片工艺的使用,相应研发材料、外协加工等耗费增加,聘用的研发人员人数以及支付研发人员的薪酬增加,多重因素叠加所致。

   微系统与模组业务持续向好,AD/DA技术持续突破2023年公司继续聚焦新一代的SIP组件技术及微系统设计技术的创新,新定型了8款SIP组件产品,此外部分三维异构微系统已初步具备研发量产产品的能力;2024年公司将着手部分三维异构微系统量产产品的研发,并在市场中进行试用推广。AD/DA芯片方面,公司加大了对低轨商业卫星、新一代数字阵列雷达等新兴领域应用的高速高精度AD/DA芯片和数字波束成形芯片的投入,布局了多款相关芯片的型谱化、系列化。此外公司新推出。

   CX8845新产品,14位/4G的参数水平领先达到国际先进水平,进一步填补了国内高速高精度ADC产品的谱系空白,有望充分享受国产替代红利。

   风险提示:订单不及预期风险,产品价格下降风险。