芯原股份(688521):资产/信用减值拖累Q4净利-年报点评

芯原股份发布2023年年报,信用及资产减值损失拖累Q4净利芯原股份发布2023年年报,其中4Q23实现收入5.73亿元,同比下滑27.9％,环比下滑1.3％,主因芯片量产业务同比下降53.1％;4Q23保持高强度研发投入,且计提信用及资产减值损失合计1.21亿元,拖累归母净利同比下降2.03亿元至-1.62亿元,环比基本持平。考虑到公司在AIGC等战略研发项目的投入增加,我们下调24/25年归母净利润预测至0.15/0.64亿元(前值:0.20/0.91亿元),但我们看好长期AI需求驱动公司成长,预计26年为1.60亿元。分别给予芯片定制/IP授权业务7.0/24.5x24EPS估值(可比公司一致预期均值4.7x/18.8x,溢价主要基于芯原为A股稀缺标的,且在HPC/AI领域具备显著竞争优势,但由于短期较同业更高强度研发投入,对业绩或有所影响,因此下调溢价率),调整目标价至70.00元,维持买入。

   IP业务:Q4收入环比高增,AI需求驱动GPU/NPU/VPU收入增长Q4公司IP授权业务收入2.44亿元,同比增长6.1％,环比增长100.3％。

   授权次数增长明显,达到55次(Q3为18次),我们认为AI算力等市场需求带动,公司来自数据处理、端侧AI等领域的需求增加,GPU/NPU/VPU收入快速增长,2023年合计占IP授权业务总营收的比重达到72％。中长期来看,我们看好芯原将持续受益于AIGC浪潮和Chiplet趋势。芯原NPUIP已被72家客户用于各市场领域的128款AI芯片中,未来GPGPU/NPUIP等优势AI相关IP需求有望保持快速成长趋势。

   定制业务:短期受需求下滑的影响,但盈利能力快速改善Q4公司芯片定制业务收入3.28亿元,同比下降41.6％,环比下降28.3％,主因芯片量产业务收入(同比下降53.1％,环比下降34.6％)受工业、计算机及周边等领域需求下滑影响,物联网和汽车电子领域需求稳健。但我们看到公司截至2023年底在手订单金额20.61亿元,其中芯片设计业务的订单金额超10亿,达到历史新高。我们认为随着公司设计业务项目落地,量产业务有望企稳回升。盈利能力方面,2023年定制业务毛利率达23.3％,同比提升6.0pct,主要由于公司高附加值项目占比提升,议价能力增强。

   调整目标价至70.00元,维持"买入"评级考虑到公司短期AIGC等战略项目费用投入提升,我们下调24/25年归母净利润预测至0.15/0.64亿元(前值:0.20/0.91亿元),但我们看好长期AI需求驱动公司成长,预计26年为1.60亿元,对应EPS为0.03/0.13/0.32元。给予芯片定制业务/IP授权业务24年18.2/9.1亿元收入7.0x/24.5xPS,调整目标价至70.00元(前值81.73元),维持"买入"评级。

   风险提示:研发失败的风险,国产化进程不及预期风险,宏观经济下行风险。