康希诺(688185):业绩符合预期,MCV4销售表现亮眼

2023年业绩符合我们预期公司公布2023年业绩:收入3.57亿元,同比下滑65.49％;归母净亏损14.83亿元,主系新冠疫苗业务负面影响,业绩符合我们预期。

   发展趋势常规业务表现亮眼,商业化持续推进。2023年起,公司销售重点由新冠疫苗转向流脑疫苗,两款流脑疫苗产品(MCV4曼海欣、MCV2美奈喜)实现销售收入5.62亿元,同比增长266.39％,其中MCV4贡献主要收入。

   MCV4目前适用人群是3月-3岁儿童,该产品也在开展扩龄至4周岁及以上儿童及成人的临床试验。

   新冠疫苗负面影响大部分已体现在报表端。1)收入端:公司对已经发生或未来可能发生的新冠疫苗退回进行核算,冲减2023年收入约2.53亿元。

   2)成本端:冲减新冠疫苗收入同时对应冲减成本1.11亿元,同时将新冠疫苗冗余产能对应固定成本2.51亿元计入营业成本。3)资产减值准备:同样因新冠疫苗需求下滑,公司对减值迹象的存货、应收退货成本、预付账款和长期资产计提资产减值准备,合计9.67亿元。截至目前,我们预计公司新冠疫苗业务负面影响大部分已体现在报表端,后续负面影响较少。

   在研管线储备丰富,聚焦常规疫苗研发。在研管线方面,13价肺炎结合疫苗PCV13i上市申请已获受理;婴幼儿组分百白破DTcP已完成III期受试者入组,我们预计其或将于2025年递交上市申请;吸附破伤风疫苗已启动III期临床;重组带状疱疹疫苗(腺病毒载体)已在加拿大启动I期临床;重组脊髓灰质炎疫苗已在澳大利亚启动I期临床。另外,公司与阿斯利康就mRNA疫苗研发达成了合作开发协议。我们看好公司现有管线储备。

   国际合作加速推进,利好疫苗未来出海。2023年公司产品国际化取得多项进展:1)与印尼Etana公司签署战略合作协议,推动结核病疫苗、四价流脑结合疫苗等产品在印尼本地化;2)与盖茨基金会签署了项目资助协议,以支持公司VLP重组脊灰疫苗的开发;3)股权投资马来西亚Solution公司,以推动公司产品在当地的研发合作和商业化。

   盈利预测与估值考虑到国内出生人口数量波动,我们保守下调公司2024年盈利预测由亏损5.41亿元至亏损5.67亿元,下调2025年盈利预测由亏损1.86亿元至3.72亿元。考虑到盈利预测下调以及近期A/H疫苗板块估值中枢下移,基于DCF模型,我们维持A/H股跑赢行业评级,下调A股目标价9.4％至49.14元(41％空间),并下调H股目标价6.4％至15.92港元(40％空间)。

   风险新冠疫苗降价风险;商业化不及预期;研发进展不及预期。