佳力图(603912):业绩短期承压,持续拓展产品和市场,看好公司受益IDC节能温控需求提升获得长期发展

事件:3月22日,公司发布2023年年报,2023年,公司实现营收6.35亿元,同比+1.71％,实现归母净利润0.35亿元,同比-3.11％。

   收入恢复增长,竞争导致业绩承压:2023年,公司毛利率为25.41％,同比-1.24pct,主要是公司产品结构有所调整,相对低毛利的一体化产品的收入占比提升所致,具体来看,2023年,公司精密空调/代维服务/机房环境一体化产品的毛利率分别为29.49％/52.25％/16.68％,同比分别+3.17/-24.56/-4.10pct,机房环境一体化产品的市场竞争日益激烈,相应成本占比有所增加。从费用端来看,2023年,公司期间费用率为20.74％,同比+0.27pct,其中,销售/管理/财务/研发费用率分别为10.31％/5.41％/-2.51％/7.54％,同比分别+1.61/+1.04/-3.17/+0.79pct。

   加大新产品和新客户拓展,在手订单有所增长:2023年,公司推动产品结构调整,在精密空调业务的销售和新品开发的基础上,重点开拓数据中心节能改造、机房环境一体化产品市场,对于一体化产品客户的产品需求进行定制化开发,提升公司多产品、多行业销售渠道。具体业务来看,2023年,公司机房环境一体化产品实现收入2.68亿元,同比+19.47％,占营收比重为42.10％,同比+6.26pct;代维服务实现收入0.31亿元,同比+21％,占营收比重为4.82％,同比+0.77pct;精密空调实现收入3.18亿元,同比-12.12％,占营收比重为50.01％,同比-7.87pct。此外,公司积极拓展新产品、新业务、新市场,实现2023年订单较往年有所增长,截至2023年12月31日公司在手订单为7.64亿元。

   自建数据中心项目落地在即,积极拓展中心项目客户:根据公司2023年报,"南京楷德悠云数据中心项目"预计于2024年3月31日达到预定可使用状态,二、三期将于2025年3月31日达到预定可使用状态。该项目设计PUE值为1.25,项目建成后将成为佳力图绿色节能数据中的示范项目,同时作为公司研发平台能够促进公司产品技术更新升级,将对公司产业发展产生积极促进。我们认为,随着国家政策对数据中心能耗提出要求,以及AI等新兴技术对算力的需求持续提升,我国数据中心基础设施建设和改造需求、以及温控产品需求有望持续提升,公司具有多年的数据中心等精密环境控制领域产品研发制造经验、信息机房环境保障经验、数据中心基础环境设施维护经验,项目工程实施和售后服务经验,积累了较好品牌优势,有望受益行业发展获得增长。

   不断增强研发实力,提升核心竞争力:公司坚持技术驱动,持续加强技术研发团队建设,依托现有的研发体系,充分发挥节能控制方面的技术优势,全面提升公司在机房环境控制一体化解决方案方面的创新能力,更好更全面地服务于客户。根据公司2023年报,截至2023年12月31日,公司拥有核心技术43项,同时包含带封闭式高效冷却循环的通信模块、数据中心冷冻站集中控制系统、机房空调VRF系统、CPU液冷技术、VRF技术在机房空调领域的应用等22项在研项目。此外,根据公司2024年3月25日投资者问答,公司液冷产品已经实现应用,比如国防科大计算机机房,采用冷板液冷系统,冷源采用3台325kW的闭式冷却塔,末端配置2台280kw、2台350kw机柜式CDU,为37个20kw的机柜供冷,末端采用不锈钢预制化管道。我们认为,公司在机房温控方面有深厚技术积累和服务经验,产品广泛应用于通信IDC服务商和第三方IDC服务商的大中型数据中心以及边缘计算机房,随着节能散热需求日益增长,公司有望获得持续增长。

   盈利预测与投资评级:预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.69/0.84/1.02亿元,当前股价对应PE分别为65/53/44倍,维持"买入"评级。

   风险提示:客户拓展不及预期,下游需求不及预期,原材料价格波动风险,宏观经济波动风险。