钧达股份(002865):N型未来星辰大海,业务出海放量可期-公司首次覆盖报告

公司全面转型光伏电池片业务,量利齐增业绩表现亮眼2022年公司完成对捷泰科技100％股权收购,并逐渐剥离原有汽车饰件业务全面聚焦光伏电池片制造业务。2023年公司营收达到186.57亿元,同比增长60.9％;归母净利润为8.16亿元,同比增长13.77％。2023年四季度受产业链降价叠加资产减值影响,公司盈利空间收窄,但随着行业落后产能陆续出清,公司有望凭借强α穿越周期持续享受TOPCon技术红利。

   行业景气度边际好转,N/P迭代持续加速自今年3月份以来电池片和组件环节排产改善显著,主要系国内外项目陆续开工叠加海外去库加速,终端需求旺盛驱动市场涨价信号频现。N型替代P型的进程不断加快,N型电池片溢价空间坚挺。随着生产工艺和设备的进一步成熟以及银浆成本的降低,TOPCon有望具备长期竞争优势,市场渗透率将显著提升。

   产品技术双轮驱动,海外业务放量在即2023年公司电池片总出货量达到29.96GW,同比增长179.48％;其中N型出货量为20.58GW,排名行业第一。公司战略性放弃PERC电池设备技改,率先完成P型资产减值,进一步集中资源保障后续N型产能的有序释放。公司推出的新一代TOPCon电池"MoNo"系列产品,汇聚众多尖端技术,转换效率和良率均领跑行业,品牌护城河进一步加深。此外随着海外光伏制造业的崛起,公司紧抓出海机遇并筹划赴港上市,赋能国际化业务布局,有望打开业务增量空间。

   投资建议与盈利预测在N型电池片市场渗透率不断提升的背景下,公司作为TOPCon电池片领先厂商有望凭借强α率先穿越周期,充分享受技术红利。我们预计2024年至2026年公司实现营收220.15亿元、239.30亿元、245.95亿元,同比增长18.00％、8.70％、2.78％;归母净利润14.36亿元、18.06亿元、21.65亿元,同比增长76.07％、25.79％、19.85％,对应PE分别为11、8、7X。考虑到光伏终端装机需求旺盛,公司业绩增长明确,首次覆盖推荐,给予"增持"评级。

   风险提示海外宏观经济波动和贸易摩擦风险、行业竞争加剧风险、产业链价格波动风险、技术迭代不及预期风险。