华阳国际(002949):分红率近100％,关注中长期盈利能力持续提升-年报点评报告

23年现金分红比例97.2％,对应股息率达7.1％公司23年实现营业总收入15.07亿元,同比-17.46％,实现归母净利润1.6亿元,同比+43.8％,扣非归母净利润1.3亿元,同比+48.1％。其中Q4单季度实现营收4.5亿元,同比-14.4％,实现归母净利润0.22亿元,同比扭亏为盈,收入下滑而业绩明显提升,我们判断一方面由于23年公司计提的资产及信用减值损失有所减少,另一方面也与公司持续提质增效、项目盈利能力有所提升有关。展望24年,我们认为中长期BIM数字化转型及AI+设计的融合仍有望促使公司人效不断提升,随着城中村改造的加速落地,公司业绩仍具备较好的增长空间。23年公司现金分红金额1.57亿元,占归母净利润比例97.2％,对应3月28日收盘股息率达7.1％。收入结构持续优化,盈利能力稳步提升分业务来看,23年公司建筑设计/造价咨询/工程总承包/全过程咨询业务分别实现营收11.2/1.9/1.6/0.3亿元,同比分别-9.1％/-14.5％/-49.6％/-39.7％,毛利率分别为35.06％/42.19％/0.96％/29.47％,同比分别+0.47/+3.83/-2.20/+9.53pct,订单角度,公司23年新签建筑设计/造价咨询/全过程咨询分别新签订单15.5/1.6/0.4亿元,同比分别+2.5％/-22.6％/-22.0％,建筑设计业务中,装配式建筑业务23年实现收入5.0亿元,同比-8.9％,新签订单8.8亿元,同比+42 .9％,占建筑设计业务新签订单的比例达56.5％。总体看,23年低毛利的总承包业务持续收缩,除此之外,各项业务收入虽有不同程度的下降,但毛利率均有明显改善,我们认为收入结构持续优化有望带动公司后续回款及盈利能力提升。费用控制能力较好,经营性现金流表现突出23年公司毛利率为32.2％,同比+3.0pct,期间费用率为15.5％,同比-0.5pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.7％/8.0％/4.5％/0.3％,同比分别+0.25/-0.91/+0.14/-0.01pct,资产及信用减值损失为0.57亿元,同比少损失0.4亿元,综合影响下净利率同比+4.65pct至12.56％。23年公司CFO净额为2.87亿元,同+0.22亿元,收现比同比+5.2pct至107.16％,付现比同比-6.53pct至33.5％。关注中长期盈利能力提升,维持"买入"评级23年公司持续优化和升级BIM正向设计平台华阳速建,同时自主研发的CAPOLiBIM建筑全产业链在线管理平台已迭代至V5.15版本。考虑到23年业绩不及我们此前预期,我们预计公司24-26年归母净利润为1.9/2.3/2.7亿元(24-25年前值为2.3/2.9亿元),同比分别+20％/+20％/+16％,维持"买入"评级。

   风险提示:装配式建筑推广不及预期,地产超预期下行,城中村改造推进不及预期,设计人员流失加快。