天山股份(000877):水泥板块盈利或筑底,关注骨料业务成长性-点评报告

事件描述

   公司披露2023年报:实现营业收入1073.8亿元,同比下降19.01％;归属净利润19.65亿元,同比下降56.74％。

   事件评论

   根据统计局数据,2023年全国水泥产量20.23亿吨,同比下降0.7％。水泥价格总体呈现前高后低、震荡调整的走势,价格表现低迷;企业利润大幅萎缩,行业利润微薄。

   就公司而言,全年水泥及熟料合计销量2.63亿吨,同比下降3％;吨收入270元/吨,同比下降58元/吨;吨成本231元/吨,同比下降50元/吨,成本降幅远大于行业,反映公司在技改及内部挖潜方面效果突出,最终吨毛利39元/吨,同比下降9元/吨。报告期内销售骨料14,216万吨,同比增长23.55％。我们测算骨料吨收入41元/吨,同比下降7元/吨,吨成本23元/吨,同比下降2元/吨,最终吨毛利18元/吨。

   此外,报告期内公司其他收益10.4亿元,主要是政府补助;资产处置收益5.4亿元,营业外收入7.2亿元;也是报表业绩的重要组成支撑。

   公司2020年与母公司进行资产整合,当时与母公司中国建材股份进行了对赌承诺:承诺资产在2021年度、2022年度及2023年度的承诺累计净利润数(仅限于标的股权对应的净利润数,且不含少数股东损益)为355亿元,实际累计净利润数为137亿元,未实现净利润金额为218亿元,鉴于此,中国建材股份需以股权和现金对本公司进行补偿,补偿总额218亿元,关注后续进一步补偿进度。

   截止报告期末,公司拥有熟料产能3.2亿吨,产量2.05亿吨;商品混凝土产能3.7亿方,产量0.77亿方;骨料产能2.2亿吨,产量1.88亿吨。当前水泥业务基本筑底,期待公司在海外和骨料业务领域取得更高成长弹性。

   预计2024-2025年业绩20、29亿,对应PE为30、21倍,买入评级。

   风险提示

   1、需求复苏不及预期;2、骨料等外延进度缓慢。