民生银行(600016):利润增速回正,不良继续双降-2023年年报点评

投资要点

   民生银行2023年利息增速转正,息差降幅好于同业,不良继续双降。

   数据概览民生银行23A归母净利润同比增长1.6％,增速较23Q1-3回升2.2pc;营收同比下降1.2％,增速较23Q1-3提升0.9pc。民生银行23Q4末不良率较23Q3末下降7bp至1.48％,拨备覆盖率较23Q3末提升0.5pc至150％。

   利润增速转正

   民生银行23A归母净利润同比增长1.6％,增速较23Q1-3回升2.2pc,主要得益于其他非息收入增速和规模增速提升。主要驱动因素来看:①其他非息收入增速提升,2023年其他非息收入增速为29.9％,较前三季度提升19.4pc,主要归因22Q4其他非息收入基数较低,叠加23Q4债市整体上涨支撑。②规模增速提升,2023年末生息资产同比增长7.2％,较前三季度提升0.6pc。③减值对盈利的支撑减弱,2023年资产减值增速同比负增4.5％,负增幅度较前三季度收窄3.3pc。展望未来,受息差下行影响,2024年民生银行营收增长仍面临一定压力,但得益于资产质量改善,减值压力有望消退,支撑盈利增长。

   息差小幅收窄测算民生银行23Q4单季息差(期初期末口径,下同)环比下降5bp至1.42％,息差降幅好于股份行同业。息差下降主要受资产收益率下降影响,具体来看:①民生银行23Q4单季资产收益率环比下降6bp至3.76％,资产收益率下降受结构和价格影响。一方面收益率较高的贷款占比下降,23Q4贷款环比增速较生息资产增速慢2.3pc;另一方面存量按揭降息和新发贷款利率仍在下降。②民生银行23Q4单季负债成本率环比持平于2.45％。

   展望未来,民生银行息差降幅有望继续好于同业,主要得益于民生银行5Y以上贷款低于股份行平均,同时定存占比和存款成本率较高,有较大改善空间。

   不良继续双降

   ①23Q4末不良额环比-4.3％,不良率环比-7bp,不良额和不良率连续5个季度下降;前瞻指标方面,关注率小幅波动,23Q4末关注率环比+4bp至2.70％,23Q4末逾期率为2.00％,持平于23Q2末;动态指标来看,测算2023年真实不良TTM生成率较前三季度小幅上升5bp至1.05％,仍处在接近1％左右的较低生成水平。③23Q4末拨备覆盖率环比小幅提升0.5pc至150％。

   盈利预测与估值

   预计民生银行2024-2026年归母净利润同比增长3.46％/5.80％/7.17％,对应BPS13.74/15.37/17.11元/股。现价对应2024-2026年PB估值0.30/0.26/0.24倍。目标价为4.90元/股,对应24年PB0.36倍,现价空间21％,维持"买入"评级。

   风险提示:宏观经济失速,不良大幅爆发。