丽人丽妆(605136):23年扭亏符合预告,主业仍有较大压力

2023年业绩符合我们预期公司公布2023年业绩:实现营收27.6亿元,同降14.8％;归母净利润2953万元,同比扭亏;扣非归母净利润1185万元,同比扭亏,符合我们预期,整体经营仍有压力。

   发展趋势1、23全年营收同降14.8％,主要渠道均有所承压。①分业务看,电商零售业务实现收入25.0亿元,同比下降14.3％,品牌营销运营服务实现收入8932万元,同比下降21.8％,公司认为主因对新趋势和消费者需求的把控不足;自有品牌方面整体增速超40％,其中玉容初、美壹堂实现较快成长;②分渠道看,于天猫国内平台实现营收22.0亿元,同比下降26.8％,天猫国际平台实现营收5822万元,同比提升46.19％,非天猫平台(抖音、拼多多、Lazada等)合计实现营收5.0亿元,同比下降11.6％。

   2、毛利率同比回升,盈利水平仍有恢复空间。2023年公司毛利率同增7.5ppt至34.6％,主因上年折扣力度加大,本年加强对采购规模的管控,且库存持续出清。费用端看,2023年销售费用率同增2.3ppt至24.7％,我们认为主因经营杠杆影响;管理及研发费用率同增0.2ppt至4.7％。综合影响下,公司2023年归母净利率同增5.4ppt至1.1％,盈利能力仍有恢复空间。

   3、品牌、品类、渠道扩展持续推进。①扩品牌扩品类:23年公司持续拓展运营矩阵,先后与汉高家清、欧邦琪、PMPM等品牌达成合作,并引进PerfectBowl、和路雪等品牌开发食品品类。②扩平台:公司23年通过加强与KOL的合作等方式拓展新兴渠道,截至23年底,抖音小店数量期内同增12家至48家,全年新兴渠道营收占比同增约2ppt至15％+。

   盈利预测与估值考虑到公司渠道承压,以及对消费新趋势把握不足,下调2024年盈利预测34％至1.49亿元,同时引入2025年盈利预测1.66亿元,当前股价对应2024/25年22/20倍市盈率。维持跑赢行业评级,基于盈利预测调整下调目标价38％至10元,对应2024/25年27/24倍市盈率,较当前股价有22％的上行空间。

   风险品牌客户流失;单一渠道依赖度高;行业竞争加剧;新品牌拓展不及预期