招商南油(601975):成品油轮景气度持续,归母净利润再上层楼-2023年报点评

事件:2024年3月26日,招商南油发布2023年报:公司全年共完成货运量4,680万吨,同比增长+4.58％;货运周转量910亿吨千米,同比+1.34％;

   实现营业收入61.97亿元,同比-1.08％,归母净利润15.57亿元,同比+8.55％,归母净利润为历史新高。

   投资要点:运价持续历史高位,归母净利逆势增长显α用2023年的BCTI-TC7的TCE水平作为公司2023年度业绩的参考基准,该时段BCTI-TC7TCE均值为25,842美元/天,同比下降24.22％。然而,公司2023年度归母净利润同比升幅8.55％,优于市场平均水平,显示出公司较强的经营能力。运价的下滑并非周期性下行,因为当前的运价水平仍处于历史上的较高水准,据克拉克森数据,2011年至2024年3月26日的TC7TCE均值仅为17,011美元/天。

   船队老化+环保压力,供给紧张支撑市场景气度持续根据克拉克森数据,截至2024年2月,MR船型的在手订单占比(按Dwt计算)为10％。

   此外,MR船型船龄与环保压力相对严重,超过20年龄的老船和15-19年龄的老化船分别占比(按Dwt计算)为10％和27％,远高于在手订单中新船的数量,并有18％运力2023年CII评级在D-E级。考虑到2024年的CII等减碳政策将逐渐对老船的经营施加压力,未来几年MR市场的供应端仍然存在压力。看需求侧,亚太地区成品油贸易量仍在持续向好,预计2024/2025年将增长3％/2％。因此,未来成品油运输的景气程度有望保持在较高水平。

   盈利预测和投资评级招商南油是亚洲成品油运输龙头,聚焦内外贸成品油、化学品、气体运输。基于行业最新的供需关系,我们调整了盈利预测,预计招商南油2024-2026年营业收入分别为69.85、71.83与72.49亿元,归母净利润分别为20.45、21.05与21.33亿元,对应PE分别约为8、7、7倍。考虑到行业景气仍明确向好,维持"增持"评级。

   风险提示成品油贸易需求不及预期;老船淘汰不及预期;成品油轮订单量超预期增长;汇率波动风险;地缘政治风险。